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我们实际上核心就是要价值投资、理性投资、长期投资，所以我们要找到那些能够长期持续增长、持续胜出、市值能变大的公司，我们刚才说了，可能消费和科技是最容易出大市值的公司，这里看了一下，做了一个简单的比较，其实这种指数的比较可能会有一些失真，但是我觉得也能说明一些问题。2008年金融危机之后，纳斯达克的整体表现复合收益率达到14%，其实相比较来说还是一个非常非常好的一个回报表现了。A股，我们选取的是计算机和电子行业，作为科技股的典型代表，从2009年来看，也是显著优于市场平均的，但是相比较美国市场来说，国内的科技股在长期收益的稳定性上有一些问题。我觉得几个最核心的特点就是在科技公司的早期，它其实具有很高的波动性和不确定性的，我们在这个阶段，你可能看到它根本就没有收入利润或者说现金流，可能还要有很大的研发支出，就是投资科技股早期其实一般还是具有这种高波动性和高不确定性的。它还有个非常非常明显的特点，就是它研发投入一直会很大，这是它可能相比于消费品，它可能更看重的是比如说我的品牌力，我的渠道的建设，它更多的费用是投到了渠道和品牌营销上，比如说像制造业企业，它可能更多是投在了我的资本开支上。对于科技型公司来说，它最核心的，我们需要关注它的就是它的研发投入，它研发投入占比一直都会非常非常的高，无论是它在早期还是在中后期，我们还会发现，它其实会有一个不稳定性，不稳定它所谓的技术发展的路线，因为技术路线是有很大的不确定性的，所以有很多我们可能看到某一些很强很强的科技公司，它因为技术路线选错了，所以它最后逐渐走向平淡，甚至于走向衰败，也都有很多例子，就是技术路线不确定性。而且它的成长来说，我们就可以看到，它可能在某一个阶段，它收入利润、现金流都有很稳定的增长，但是可能突然在某个阶段它又进入一个停滞期，它的这种成长其实不太像消费品或制造业那样，它可能更线性或更有可预测性，这是两个不好的东西。但从好的方面来说，其实科技公司，你会发现它一旦建立了某种技术优势，或者说产生了某种平台效应以后，它可以保持持续快速增长，然后又可以较长时间的获取超额利润，这是它的好处，也就是我们所谓投资科技股的魅力所在的地方。 另外一个，其实我们可能一直都会说，我们看企业要看赛道，看企业看公司，然后还看价格，所谓看公司就是要看管理层，看公司的战略什么的，因为我觉得相比较消费品公司或者某些制造业公司来说，科技企业对它的核心管理层的战略选择，包括它的核心技术人员的依赖程度会更高一些，如果有一些，它公司里面重磅的人离开了，可能对这个公司的股价的影响，或者公司未来发展的影响都会非常大，其实这个也从另外一个方面又体现了它的波动性。 4、回归价值投资的本质、理性投资科技型公司 我觉得是没有普遍适用的某种估值方法，或者也不存在着某类企业一定要用什么方法去估值的绝对原则。我理解，不同的估值方法其实是从不同的维度去看待企业，以便可以更好地反映企业的增长前景，行业地位和财务特点，然后更全面合理地评估它的价值，这是想说的第一点。第二点，我觉得对于科技型企业和对于相对来说更传统的一些企业，其实我们所有的投资或者说定价都应该回归投资的本质，以企业的价值为基础，深刻理解技术和产业变化的趋势，从所谓好生意、好团队、好价格，大家谈得最多的原则来去选择股票或者选择公司。 另外一个，我们可以看到，基于科技型公司这种高流动性和高不确定性，所以我们在买入科技型公司，或者说构建组合的时候，组合管理和风控变得非常非常的重要。 |
