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全球汽车智能诊断龙头，深耕海外市场。 公司专注汽车智能检测领域，主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年，公司营业收入CAGR达32%，其中2019年营业收入同比增长33%，海外营收占比87%；产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上（剔除无人机业务）。 研发为本，依托五大核心系统，构建宽阔护城河。 公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场，并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下，公司成功构建五大核心系统，依托于此，旗下各类产品竞争优势明显：1）主流车型品牌检测覆盖率可达98%；2）拥有完备的数据库；3）诊断方式多元，且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备，拥有诸多优势：1）价格实惠：原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍；2）覆盖品类多：原厂仪只能覆盖单一品牌车型；3）操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手，公司产品性价比较高：1）售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手；2）软件每周更新，远快于竞争对手；3）功能更多元；4）车型覆盖面更广等。 海外王者归来，锁定国内后市场大机遇。 公司在欧美成功打响知名度之后，开始着力拓展国内市场。2016-2019年，公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为，国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力，主要由于：1）汽车保有量将大幅提升：汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2）车龄将逐步攀升：美国市场平均车龄为10年+，而中国仅4.9年；3）单车维修/保养费用提升空间大：美国约9000元+，中国仅5000元+。此外，2020年开始，国内所有新车必须安装TPMS，而直接式Sensor的渗透率有望升至70%，将带来大量检测和替换需求。 IPO扩充产能，深入研发，实现云平台建设。 公司目前部件大多通过外协加工，仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节，为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设，0.74亿元用于研发中心，0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设，除总部基地建设需3年外，其他项目均需两年完成，达产后有望进一步巩固研发能力，保证生产稳定性。 投资建议： 公司作为全球智能车诊断龙头，专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时，加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元，EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股，对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值，对应目标价50元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。 |
