长安汽车(000625)：顺应产业发展变革定增积极推动转型

　　事件概述

    　　公司发布定增预案：对包括兵装集团（为本公司实际控制人）、中国长安（兵装集团100%控股）、南方资产（兵装集团100%控股）在内的不超过35 名特定投资者非公开发行股票；其中，兵装集团拟认购金额0.3 亿元，南方资产及中国长安拟认购金额不少于20.0/10.0 亿元，此3 家投资人锁定期3 年，其余投资人锁定期6 个月；本次定增项目募集资金不超过60.0 亿元（大股东及关联方认购金额超50%），发行股票数量不超过14.4 亿股（发行前总股本的30%）。

    　　分析判断

    为顺应产业发展趋势，积极推动企业转型、技术升级1）本次非公开发行的背景在于汽车产业发展趋势已出现重大变化，未来以电动化、网联化、智能化、轻量化为标志的汽车“新四化”将引领产业潮流，商业模式也在不断更新，新零售和共享化推动汽车产业商业模式转型；同时，当前市场挑战与机遇并存，新冠病毒疫情对汽车行业带来短期冲击，而市场竞争加剧对车企综合能力提出了更高要求；

    　　2）本次非公开发行的目的在于推动企业向“新四化”前进，加强公司在技术、研发、品牌等方面投入，助力长安汽车向智能出行科技公司转型；提升爆款车型产能，加强动力平台、碰撞试验等核心业务能力；优化资本结构，提高公司抗风险能力；3）本次募集资金用途分为5 个部分：a.合肥长安汽车有限公司调整升级项目，项目总投资35.5 亿元，拟使用募集资金25.1 亿元；b.蓝鲸动力H 系列五期、NE1 系列一期发动机生产能力建设项目，项目总投资37.7 亿元，拟使用募集资金14.2 亿元；c.碰撞试验室能力升级建设项目，项目总投资1.2 亿元，拟使用募集资金1.2 亿元；d.CD569 生产线建设项目，项目总投资1.6 亿元，拟使用募集资金1.6 亿元；e.补充流动资金18.0 亿元。

    制定未来三年回报规划，确保新老股东长远利益根据本次非公开发行的价格下限推算（2019 年 12 月 31 日未经审计的每股净资产为9.18 元/股），发行股数最多为6.5 亿股（占发行前总股本的13.5%），对原有股东EPS 及ROE 的影响为：

    　　1）若2020 年净利润与2018 年持平（6.8 亿元），EPS 将被摊薄3.2%，ROE 将会下降0.05pp，但扣非后EPS 将增厚0.02 元，扣非后ROE 将增厚0.2pp；若2020 年净利润为0，则EPS 和ROE 没有变化；若2020 年净利润与2017 年持平（71.4 亿元），则EPS将被摊薄3.3%，ROE 将下降0.5pp；结论整体摊薄影响有限；2）我们认为，公司将在通过更加激进的填补措施，确保新老股东的长远利益，其中包括a. 加强募投项目推进力度，尽快实现项目预期收益；b. 进一步加强经营管理和内部控制，提升经营业绩，我们维持公司2020 年扣非后归母净利35.5 亿元预测；c.保持和优化利润分配制度，强化投资者回报机制。公司在公告同日发布了未来三年回报规划，综合考虑所处行业特点、发展阶段等因素，将未来三年现金分红率制定为20%/40%/80%三个标准。

    展望2020 年：自主盈利向上，福特国产林肯加码短期内，公司产品周期处上行期，疫情对公司整体销量影响有限；展望未来，公司聚焦两大核心资产，向上拐点趋势不变：

    　　1）长安自主2020 年重点新车型包括逸动Plus 及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列，UNI-T 作为该系列首款车型，预计6 月正式上市，动力、内饰及科技方面优势明显，具备爆款潜质，且UNI 系列在未来1-2 年内计划推出4-5 款车型，继Plus 系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长；同时，新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间（目前已配套车型包括CS75 Plus/CS35 Plus/逸动/锐程CC 等），实现单车降本，驱动长安自主盈利持续向上；

    　　2）长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下，品牌重塑，逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化：a.2019 年12 月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级，预计2020 年贡献3-5 千辆月销；b.福特本部6 月推出全新中大型SUV 探险者，继续丰富在华产品组合；c.林肯国产化落地，3 月首款SUV 冒险家已上市，20Q2/H2分别推出飞行家/航海家，消费升级驱动豪华车市场稳步增长，预计国产林肯2020 年贡献4-5 万辆销量。

    　　投资建议

    　　乘用车行业短期销量承压，“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产，业绩反转在即：

    　　1）长安自主产品周期上行，量价齐增；2）长安福特底部向上，边际改善逐步兑现。本次非公开发行从中长期来看，加速了公司在核心资产上转型升级布局。

    　　维持盈利预测： 预计公司2020-2021 年归母净利分别为35.5/60.7 亿元；EPS 分别为0.74/1.26 元，对应PE 分别为12.18/7.13 倍。继续给予公司2020 年目标PE 18 倍，目标价维持13.32 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。