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据汽车流通协会数据，3 月份汽车经销商综合库存系数为 2.68。未来随着销量恢复，库存系数有望进一步回落。 根据乘联会数据，乘用车零售数据为 107.6 万辆，大于厂商批发销量 102.2 万辆，估计渠道库存略有降低。根据中汽协公布的厂商库存、汽车流通协会的经销商库存系数，我们估算目前乘用车总库存约 351 万辆(或有所高估)，总库存深度约 3.26 个月。疫情致终端销量大幅波动，用于估算渠道库存的经销商库存系数异常大幅变动，使我们估算的 2 月库存数据出现失真，被显著高估。随着 3 月及未来销量回升，我们估算的库存数据回落，将逐步接近实际情况。 在疫情还未完全消除的当下，需求难以出现爆发式回升，各厂商或按经销商的实际需求量订车，避免强行压库。海外疫情扩散，海外整车及零部件厂商停产停工，进口车库水平或将下行，因此，总体上乘用车库存水平未来或保持在合理偏低水平。 3、新能源汽车：产销量环比回升，同比降幅收窄 3.1、总体数据：3 月销量 5.3 万辆，同比-53.2%/环比 301.3% 2020 年 3 月，国内新能源汽车销量为 5.3 万辆，同比-53.2%，环比 301.3%；国内新能源汽车产量为 5.0 万辆，同比-56.9%，环比 381.6%。总体来看，由于国内疫情逐渐好转，生产经营活动有序恢复，3 月份新能源汽车产销量环比出现明显回升，同比降幅收窄。2020 年 1-3 月，国内新能源汽车累计销量 11.4 万辆，同比-56.4%；累计产量 10.5 万辆，同比-60.2%。 从销量结构来看，2020 年 3 月国内新能源乘用车销量为 4.7 万辆，占总销量的比例为 88.7%；新能源商用车销量为 0.6 万辆，占总销量的比例为 11.1%，与 2020 年 2 月份基本持平。 3.2、乘用车：3 月 EV/PHEV 乘用车销量同比 -58.8%/-44.3% 根据中汽协的数据，2020 年 3 月，国内纯电动乘用车销量为 3.5 万辆，同比-58.8%，环比 271.5%；插电混动乘用车销量为 1.2 万辆，同比-44.3%，环比 400.9%。总体来看，3 月份插混乘用车同环比增速好于纯电动乘用车。 2020 年 1-3 月，国内纯电动乘用车销量为 7.3 万辆，同比-60.2%；插混乘用车销量为 2.8 万辆，同比-48.0%。 3.3、商用车：3月销量0.6万辆，同比-17.0%/环比323.0% 根据中汽协的数据，2020 年 3 月，国内新能源商用车销量为 0.6 万辆，同比-17.0%/环比 323.0%。 投资建议：汽车行业被动去库阶段下的复苏时区切换正当时，并会持续至 2020 年二季度。“疫情”下 3 月有望成为行业复苏期内的第二拐点，板块自 2020 年 2 月下旬进入估值修复“颠簸期”，目前时点 PB 已经再次接近复苏时区的底部区域，估值有望在复苏时区内持续修复。 (以上图表来源于中汽协，光大证券研究所) 风险分析：行业增长不及预期，宏观经济因素扰动，新能源汽车技术更新风险等。 |
