汽车行业重大事项点评：3月批发弱、终端强 特斯拉表现亮眼

事项：

    乘联会发布3 月狭义乘用车产销数据，产量：98.1 万，同比-51%、环比+389%；批发：100.0 万，同比-48%、环比+351%；零售：104.5 万，同比-40%、环比+318%。

    评论：

    3 月批发同比-48%，低于我们月初预期，符合月末预期。主要因为3 月车企依然受到产能、供应链限制，因此我们可以看到零售>批发>产量。我们此前预期3 月批发在-40%以内，实际低于我们月初预期，但符合月末调整后的预期，这次数据影响不大。

    3 月上险初步统计同比-30%，强于我们此前预期。我们此前预期3 月上险-50%左右，实际表现更好。3 月国内市场普遍呈现客流乃至部分门店成交前高后低的情况，主要因为月初有春节+2 月积压需求释放，到3 月中旬之后海外疫情和政策吹风带来了消费者收入预期的波动和消费心理的变化。

    今年3 月未实现季节性加库，2Q20 我们给予批发增速持平预期。过去5 年无论1+2 月是否渠道去库存，3 月都是节后一个明显的加库时段，2015-2019 年分别加28 万、18 万、33 万、45 万、45 万辆。今年受疫情影响反而去库7 万辆，我们预计加库行为将挪至2Q20。考虑叠加2Q20 本身销量的持续恢复，我们初步对2 季度批发增速预期0%，5-6 月可能出现正增长，上险增速预期-20%，主要考虑去年5-6 月上险基数高（国五促销）。

    2-3 月终端折扣变化不明显。2 月市场成交均价从14.97 万元降至14.92 万元，略回落500 元，平均折扣从2.40 万元降至2.32 万元，略回落800 元，变动不大。另外根据我们监测的数据，3 月下旬行业折扣中位数0.72 万元，较2 月末略增400 元，折扣率3.4%，较2 月末略增0.2PP，变动也不大。主要因为2-3月车企生产有限、放松考核，渠道库存压力、现金流压力没有明显增加。我们预计2Q20 折扣力度会温和加大，但估计市场供需关系仍会处于紧平衡状态，价格体系整体能得到较好维持。

    传统车企中，奔驰、丰田、宝马、长安3 月销量表现较好。这四家公司3 月批发增速分别为-2%、-10%、-13%、-19%，远好于行业-48%的平均水平，主要因为当期库存低、需求好。

    特斯拉产销表现亮眼。3 月新能源乘用车批发5.6 万辆，同比-49%、环比增长4 倍。需要注意到3 月特斯拉上海产能和批发明显爬坡，当月实现1.0 万生产，而1-2 月分别为0.3 万、0.4 万辆，批发销售亦然，我们维持特斯拉上海全年15 万总销量预期不变。

    投资建议：3 月终端表现强于批发表现，预计2Q20 批发强于终端。短期看，汽车基本面和政策催化剂处于真空期，板块表现似乎没有抓手，但1-2 个季度时间尺度中仍有超预期空间。海外风险的定价已超过近期股价下调幅度，中期看板块依然处于低估值状态，我们维持对冲击后需求恢复的乐观预期。乘用车看好自主强弹性，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、豪能股份。弹性机会建议特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，推荐拓普集团，建议关注银轮股份。

    风险提示：疫情持续时间长于预期、政策力度低于预期、海外疫情拖累中国出口经济等。