汽车行业重大事项点评：2月产销冻结 关键看3月恢复进度

事项：

    乘联会发布2 月狭义乘用车产销数据，产量：21.5 万，同比-81%、环比-85%；批发：21.8 万，同比-82%、环比-86%；零售：25.2 万，同比-79%、环比-85%。

    评论：

    2 月批发同比-82%、环比-86%，虽大幅下滑但依然符合预期。本月狭义乘用车批发21.8 万辆，同环比降幅超过80%，零售同环比降幅相仿，都明显受到疫情影响，市场已有充分预期。生产端，主机厂、零部件供应商多数于2 月17 日才开始逐步复工，产能利用率在较低水平逐渐爬升，全月有效生产时间同环比大幅下降。消费端，疫情也导致终端客门可罗雀——根据汽车流通协会近6 千家4S 店调研数据，截至2 月28 日，4S 店复工率为55%，销售效率为22%。2 月新能源乘用车批发1.1 万辆，同比-78%、环比-70%，其中BEV 0.9万辆/-76%，PHEV 0.2 万辆/-80%，与行业整体基本同步。由于2 月产销都处于冻结状态，行业渠道库存整体变动不大，月末开始逐步增加，但会导致经销商存货库龄增加。1-2 月行业累计批发182 万辆，同比-44%。

    1 月市场均价受结构影响大幅上行，同时节前折扣加大。1 月市场成交均价14.97 万元，环比上升0.52 万元，主要由于B 级、C 级车中价格更高的车型销量权重加大导致。1 月行业平均折扣2.40 万元，较12 月上升900 元，多数各细分车型折扣都有上升，但影响主要由A 级轿车和A0 级SUV 带来。

    3 月上旬终端需求开始加速改善。从2 月最后一周开始，各地疫情状态开始有所缓解，4S 店也加速复工。进入3 月我们可以观察到几个明显变化：

    1）自主需求快速回暖：上汽通用五菱率先预计3 月终端销售有望超过1 月（3月5 日），虽然数据一定程度上会受到口径、订单交付、其它因素扰动，但依然代表了目前需求尤其中低端需求快速改善，近期其它自主也有类似反馈。

    2）2 月末开始营销活动重启：近2 周各车企也抓紧时机进行营销，打出补贴口号（五菱10 亿、欧尚7 亿、奇瑞5 亿、哈弗6 亿、传祺8 亿、吉利20 亿）。

    3）地方开始出政策促消费：自中央号召稳汽车消费后，部分地区开始响应。

    4）终端经营活动逐渐恢复：从汽车流通协会调研8 千家经销店数据看过去两周终端供需都在逐步恢复：3 月9 日门店复工率达到81%（2 月20 日为29%）、客流恢复率44%、销售效率36%（7%）。

    2 月积压需求预计在3 月得到处理，带来恢复进度望超预期。后续关键仍是疫情限制解除后，首次购车需求能否提前释放带来需求基盘变化，需密切跟踪。

    国内风险开始回落，海外风险上升。国内疫情逐步得到控制，我们维持1Q20及全年增速预期，即乐观、中性、悲观假设下1Q20 批发增速-33%、-42%、-46%，对应3 月-17%、-42%、-51%，全年+3%、-1%、-6%，潜在数据拐点验证在4月、5 月、8 月。根据目前终端情况，初步预计3 月行业批发增速在-20%至-40%。

    但当前海外疫情发展较快，估计后续将影响欧美汽车生产及需求，进而影响国内零部件出口，以及拖累中国出口进而可能影响经济、影响需求恢复，这一部分不确定性在上升，预计在2Q20 开始有所体现。

    投资建议：3 月终端复苏速度可能强于我们此前预期，随2020 年中低端需求修复、2021 年换购峰到来，2020-2021 年汽车景气上行时长和力度可能超出市场预期。当前国内风险开始回落，海外风险上升，已在近期股价上有所体现。

    乘用车看好自主强弹性，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、精锻科技、豪能股份。弹性机会建议关注特斯拉产业链。

    风险提示：疫情持续时间长于预期、政策力度低于预期、海外疫情拖累中国出口经济等。