长城汽车(601633)12月销量点评：主动去库存 长城炮热销

　　事件：公司发布19 年12 月产销快报，12 月批售汽车10.6 万辆，同比-20.8%，环比-8.0%，生产汽车12.2 万辆，同比-10.3%。2019 全年批售106.0 万辆，同比+0.7%。12 月单月批售增速较低主要系主动控制库存保持合理水平。

    批发销量下滑，主要系主动控制渠道库存所致，零售增速+7.5%，环比+47.7%，超越行业。长城19M6-M10 销量持续维持正增长超越行业，为备战年前旺季行情，在9-10 月逐步加大了批发销量，而11-12 月批售下滑主要是为控制渠道库存所致。12 月公司零售11.2 万辆，同比+7.5%，环比+47.7%，远超行业同比-5.4%的销量增速，表明公司终端需求依然旺盛。

    SUV 整体受去库存影响承压，长城炮与出口销售表现亮眼。分结构看，12 月哈弗销售7.84 万辆(同比-27.1%)，WEY 销售0.94 万辆(同比-19.9%)，欧拉销售0.27 万辆(同比+151.5%，基数原因)，皮卡销售1.55 万辆(同比+15.4%)。哈弗与WEY 批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售7020 辆，环比+12.5%，未来预计伴随皮卡放开与乘用化趋势加强进一步提升，考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强，公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司12 月出口销量5270 辆，同比+27.5%，环比+10%，体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可。

    更多关注终端需求，期待新平台切换，维持“审慎增持”评级。短期批发下滑不改终端零售稳定向好趋势，公司自改革以来19 年销量持续超越行业，19Q3 受益降本增效盈利能力改善，单季毛利率恢复至18.5%，环比+4.9pct。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2 以及两款SUV 新车导入，以及20 年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力，公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；