汽车行业深度研究报告：国产MODEL3官降坚定推荐产业链

事件概述：

    2020 年1 月3 日，特斯拉宣布中国制造Model 3 标准续航升级版车型（简称“国产Model 3 ”） 的补贴后售价下降至29.905 万元，补贴前售价下降至32.38 万元，较此前售价下调3.2 万元。

    分析与判断：

    价格下探至30 万以下，性价比显著提升

    国产Model 3 价格调整历程如下：

    1） 2019 年5 月31 日，国产Model 3 开启预定，预售价为32.8 万元；

    2） 2019 年11 月22 日，特斯拉宣布国产Model 3 售价为35.58 万元（含基础版辅助驾驶功能，简称“基础版AP”），较预售价提升2.78 万元，引发市场对销量的担忧；3） 2019 年12 月7 日，国产Model 3 进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2019 年第11 批），私人购买享受2.475 万元国家补贴；

    4） 2020 年1 月3 日，特斯拉宣布国产Model 3 补贴后售价下降至29.905 万元，并保留基础版AP。

    本次官降后，国产Model 3 售价下探至30 万以下，较此前售价下降9%，较进入推荐目录前售价下降16%，性价比显著提升。

    国内售价低于燃油竞品，有望成为新能源爆款与奔驰、宝马、奥迪在国内销售的B 级轿车（高功率、入门级车型）相比：

    1） 动力：国产Model 3 的最大功率、最大扭矩与竞品相当，0-100km/h 加速达到同级别最快的5.6s，受限于电动机的特性极速225km/h 落后于竞品；

    2） 尺寸：国产Model 3 与奔驰C 级、宝马3 系的标准轴距车型尺寸相当，不及奥迪A4L（国产无标准轴距车型）；3） ADAS：国产Model 3 标配基础版AP，与竞品相比多全速自适应巡航、少自动泊车，整体配置水平接近；

    4） 内饰：国产Model 3 内饰设计简洁，材质方面相对落后，豪华感营造不及竞品；

    5） 售价：竞品指导价37.99-45.08 万元，考虑到竞品终端优惠，而国产Model 3 享受购置税减免，本次官降后国产Model 3 的实际售价比燃油车竞品低约15-35%。

    对比美国市场，Model 3 的起售价为3.99 万美元，扣除联邦税收抵免后售价3.8 万美元，介于一线豪华品牌（奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯等）与二线豪华品牌（林肯、凯迪拉克、英菲尼迪等）之间，与中国市场情形类似。特斯拉作为新能源汽车品牌中的标杆，Model 3 在BEV 豪华B 级轿车中稀缺性明显，本次官降后性价比提升，有望成为新能源爆款车型。

    爆款投放致市场扩容，供给端质变驱动成长

    以美国市场为例，Model 3 在美国主要竞品为奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯4 个品牌的6 款车型，Model 3 量产前，6 款车型合计年销量稳定在26 万辆左右。2018 年全年Model 3 销量较2017 年增加13.8 万辆，6 款竞品车型的合计销量仅下滑了4.5 万辆，爆款投放导致市场扩容30%以上。

    国产Model 3 在中国市场的主要燃油车竞品月销量均在1-1.5 万辆之间，我们认为当前约束国产Model 3 销量的主要条件是产能。根据特斯拉上海超级工厂环评报告，一期（第一阶段）规划标准产能为15 万辆/年，如果终端供不应求，实际产量有望突破产能限制。Model 3 大概率在中国市场复制其在美国、欧洲取得的成功，考虑到本次官降对销量的拉动，上调2020 年国产Model 3 销量预测至15 万辆。

    我们测算双积分政策对2020 年的新能源汽车产销量规模缺乏有效约束，特斯拉国产、合资品牌的专用平台车型密集投放引发的2020 年供给端质变是推动行业成长的核心驱动力，将为行业贡献净增量超过20 万辆，预计2020 年新能源汽车销量突破150 万辆。

    投资建议：

    新能源汽车在全球范围内中长期的发展趋势已经确立，行业正处于从 2.0 时代到 3.0 时代，从导入期到成长期的拐点时刻，短期来看，供给端质变是行业发展的核心驱动力，特斯拉作为新能源汽车领军品牌其先发优势将在3.0 时代得到延续，基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算，优先推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控*】、建议关注受益标的【旭升股份、凌云股份】。 （*注：三花智控为华西家电组联合覆盖）

    风险提示

    汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；

    技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。