长安汽车(000625)事件点评：翼虎换代低价入市 长安复兴再下一城

事件：

    2019 年12 月19 日长安福特锐际发布售价并正式上市，三款车型价格分别为18.98、20.48、21.88 万元。

    投资要点：

    定价超预期，产品力全面提升 1）锐际低配版价格为18.98 万元，一举进入19 万元以内区间，首批三款车型均标配同级最强2.0T 四驱系统，定价诚意十足。2）我们把锐际低配版和老翼虎1.5T 顶配进行对比（锐际2019 款245 悦享款VS 翼虎2019 款180 两驱豪翼型），换代产品进一步放低姿态，动力总成升级明显，主被动安全及其他电子类配置稳中有升。3）对比同价格区间走量竞品的主销车型，日产奇骏终端价格区间为17.9-18.5 万元，东风本田CRV 终端价格区间在18.5-19万元。全新锐际本次定价一步到位，产品力全面提升，预计将以福特2.0 时代“更福特、更中国”的承诺，拉开长安福特全面反攻的序曲。

    回归主战场，销量弹性可期 我们认为，Escape 作为全球紧凑型SUV的早期引领者，虽面临日韩同级车型快速迭代的竞争压力，仍具备较强的自我调节能力：1）海外视角，对比美版翼虎和美版奇骏，2011-2018年Escape 美国年销量在25-30 万台区间，2019 年1-9 月Escape 月销量在1.5-2.5 万台区间；2011-2018 年Rogue 销量从10 万台逐步爬升至40 万台以上，目前Escape 销量值为Rogue 的70%左右。2）国内市场，福特品牌力低于两田，但可以和日产相类比，后续若考虑1.5T低配车型及时推出，锐际月销有望达到1.2 万台，新老翼虎稳态年化销量可冲击18 万台，从而带动2020 年长安福特整体销量实现大幅增长。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级 长安汽车具备三重投资逻辑，暨合资品牌长安福特边际强改善，长安自主在技术创新带动下进入强产品周期，同时公司旗下新能源、出行、PSA 等历史业绩出血点正快速止住。我们预计2020 年行业进入温和复苏周期，长安汽车的自主及合资业务均具备较大的向上利润弹性，上调2020/2021 年业绩至40/55 亿元，对应当前股价PE 分别为11/8 倍。目前公司PE/PB 估值均处于底部区间，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车市场增速持续下滑的风险；合营企业盈利恢复低于预期；新车型市场接受度不及预期。