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卡万塔（CVA），总部位于美国新泽西州，为美国和加拿大的市政公用事业部门提供废物处理和能源服务。公司自2004年起通过并购方式获得多个垃圾焚烧发电项目，在经历了金融危机的影响后近些年来维持较稳定状态；截止2018年底，公司经营或拥有44家工厂的所有权，每年总共处理大约2200万吨固体废物，同时设有16个废物转运站、20个物料处理设施、4个堆填区、1个金属处理设施，2018年营业收入为18.68亿美元，净利润1.52亿美元，净利润最高时为2011年的2.19亿美元。2019年6月28日，公司市值为23.41亿美元。 技术创新伴随公司发展，并购驱动公司体量扩大。 1983年，公司引入马丁焚烧炉技术后，为了应对美国不断提升的垃圾焚烧排放要求，率先更新自身的监测和末端治理系统。经营层面，真正实现快速增长的是2004年，公司剥离非核心资产和地热资产，同时以3000万美元现金被丹尼尔森控股收购，并彻底确立了以垃圾处理为主业的经营模式，随后通过并购不断的扩张：2005年收购美国Ref能源的6家垃圾焚烧发电厂，扩大了业务规模，提升了市场地位；2010年收购Veolia环保公司的7家垃圾焚烧发电厂，在北美市场上得到进一步发展。 市场化定价下，垃圾处理服务费有利于对冲电价波动。 美国的垃圾处理服务费和上网电价均采用市场化定价机制，公司最主要的收入来源为垃圾处理服务，2018年收入占比达到70%左右，单价为67美元/吨；电价方面，垃圾焚烧发电的上网电价在0.027-0.038美元/千瓦时的水平波动，且与如PJM和ISONE等区域的市场化电价定价联动。从2015年开始，公司的电力及蒸汽销售收入开始降低，其原因在于天然气燃料成本下降，进一步带动整体上网电价的降低，电价联动所致；而垃圾处理服务费的提升可以对冲一部分影响，公司收入并未发生显著变化，整体对冲、联动机制较为市场化。 参照美国固废及电力行业发展，结合当前我国国情，对未来有以下判断。 （1）居民垃圾收费制度的建立将是一个必要过程，也是排污成本内部化的要求之一，有利于未来政策调整以及价格联动；（2）随着我国垃圾分类的推进，我国固废产业链的上下游联动以及利润平衡、再分配将不断进行；（3）垃圾发电补贴制度随着垃圾处理产能的完善及精细化程度的提升，以及我国财政压力的增加而逐步退坡；（4）补贴发生变化后，我国地方政府支付垃圾处理服务费的责任将会提升，而后随居民收费制度的建立而逐渐规范；（5）垃圾发电上网电价是否参与市场化竞争，将根据我国整体电力体制市场化进程、固废居民收费制度及再生资源发电平价上网制度的完善而定。 风险提示：中国、美国的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异，卡万塔公司发展仅起到参考借鉴作用，中国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。 美国的垃圾焚烧发电处置占比较小 1.1 美国焚烧发电规模已多年保持稳定 美国各类垃圾处置方式中，焚烧发电占比较小，根据2015年数据仅为12.8%。原因在于，美国地理条件得天独厚，人口也较少，垃圾填埋相比其他处理方式长期占优；此外，垃圾填埋场与垃圾焚烧设施建设相比，建造成本与运行成本更低（短周期来看更加明显），建设新焚烧厂也常面临环保组织和公众的反对声音。 美国垃圾回收资源化利用方式近年来得到一定的发展。垃圾回收的前提是垃圾分类。美国的垃圾分类要求相对简单，一般只分为可回收/不可回收/危险废物等三类，传统的垃圾分类教育大多也只列出可以回收的各类物品；同时，美国各地也采用了如垃圾区别收费、垃圾分类奖罚、饮料瓶抵押金、生产者责任延伸等制度进一步推动垃圾分类的实施。随着垃圾回收资源化利用方式比例提升后，垃圾焚烧的比例也较难有进一步的提高。 根据美国的情况，居民是需要缴纳垃圾处理费用的，而填埋及焚烧处置的价格也比较高。 居民缴纳垃圾处理费：40-50美元/户·月；1）直接缴纳给环卫公司，或2）先缴纳给政府再由政府转交给环卫公司。 垃圾填埋处理服务费：20-70美元/吨；1）环卫公司把垃圾运到填埋场，填埋场运营方向环卫公司收取；2）如果环卫公司自己拥有填埋场，那么填埋费用不另行收取，价格内含于居民上缴的垃圾处理费里。 垃圾焚烧处理服务费：50-70美元/吨；1）环卫公司把垃圾运到焚烧厂，焚烧厂运营方向环卫公司收取；如果环卫公司自己拥有焚烧厂，那么焚烧费用不另行收取，价格内含于居民上缴的垃圾处理费里。 收费制度的建立主要依托完整的固废产业链条，通过市场化价格形成传导机制。 回顾美国垃圾焚烧行业发展，宏观经济、环保、公众意见成为主要影响因素。 1980年之前：垃圾焚烧行业摸索期 美国第一座垃圾焚化炉于1885年建于纽约州的长岛。20世纪初，美国许多城市都相继兴建城市垃圾焚烧厂，到二次大战前，美国共计建设了约700座焚烧炉；二次大战后，随着经济的复兴，城市垃圾产量迅速增加，加上工艺技术的改进以及居民消费习惯的变化，垃圾成分产生显著变化，废纸和塑料等可燃物含量大幅度提高。因此，在该时期垃圾焚烧处理得到进一步发展，在1960年美国生活垃圾年焚烧处理量就达2700万吨/年。 |
