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2014年福建省晋江市工业园区开发建设有限公司公司债券2020年跟踪信用评级报告 PR晋开发 : 2014年福建省晋江市工业园区开发建设有限公司公司债券2020年跟踪信用评级报告
时间：2020年06月29日 10:40:53 中财网
公司债券 2020 年跟 踪 信用 评级 报 告 LOGO (全称).jpg 2014 年福建省晋江市工业园区 开发建设有限公司 关注： . 公司资产整体流动性较弱 。 截至 201 9 年末公司资产主要由应收款项、存货和在建 工程构成，合计占总资产比重的 95.34% ，应收款项何时收回不确定，对 公司资金 形成较大占用；存货和在建工程主要为土地整理成本和在建项目，集中变现能力差， 公司资产整体流动性较弱。 . 公司 未来仍 面临一定的资金压力。 截至 2 019 年末 ， 公司在建的林格社区廉租房项 目及 自建 项目尚需投资 4.14 亿元， 土地整理业务尚需投资约 10 亿元， 公司未来仍 面临一定的资金压力。 . 面临一定的 债务 压力。 近两年公司需集中偿付“ 14 晋江开发债”余额 3 .2 亿元， 此 外 ，公司需在 2 023 - 2025 年度末分别偿还“ 20 晋江开发绿色债 ”本金 2 .28 亿元 、 2 .28 亿元及 3 .04 亿元 ， 结合公司易变现资产状况、暂无可用授信额度情况 以及投资 支出计划，公司未来面临一定的 债务 压力。 . 存在 一定的或有负债风险。 截至 201 9 年末，公司对外担保金额合计为 10.81 亿元， 占 201 9 年末净资产的比重为 26.01 % ，被担保方为国企，均未设置反担保措施。 主要财务指标 （单位：万元） 项目 2019 年 2018 年 2017 年 总资产 652,615.36 706,026.49 707,693.16 所有者权益 415,601.31 435,891.90 453,212.70 有息债务 44,357.95 57,490.98 67,2.41 资产 负债率 36.32% 38.26% 35.96% 现金短期债务比 0.86 1.1 0.48 营业收入 42,095.93 56,768.97 23,418.53 营业外收入 7 , 50 0.0 7,503.72 5,0.0 利润总额 12,209.13 12,820.74 5,95.47 综合毛利率 22.74% 15.26% 16.35% EBITDA 14,054.59 13,140.38 6,464.93 EBITDA 利息保障倍数 2.86 3.28 1.15 经营活动现金 流净额 56,902.91 40,935.59 - 27,23.81 收现比 0.72 0.25 1.30 资料来源： 公司 201 7 - 201 9 年审计报告 ， 中证鹏元 整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于 2014 年 6 月 27 日发行 7 年期 8 亿元公司债券，募集 资金 原计划全部用于晋江 新塘时尚服饰织造产业配套中心项目 ， 因 织造产业近年来发展较差，该项目被中止。公司 于 2 017 年对资金用途拟进行 变更 ， 截至目前 变更 尚未完成。 截至 2020 年 5 月 13 日，本 期债券募集资金专项账户余额为 40.07 万元 。 二、发行主体概况 跟踪期 内，公司名称、注册资本、实收资本和控股东均未发生变化，截至 20 20 年 5 月末，注册资本仍为 0.98 亿元，控股东仍然是福建晋江经济开发区管理委员会（以下 简称“开发区管委会”），其持有公司 10% 的股份。 2 019 年 7 月 2 3 日 ， 公司法定代表人 由陈小立变更为黄振英 。 2 019 年公司经营范围、合并范围均没有发生变化。 图 1 截至 201 9 年 5 月 末 公司 产 权及控制关系 福建省晋江市工业园区开发建设有限公司 福建晋江经济开发区管理委员会 1 00% 资料来源： 国家 企业信用信息公示系统 三、外部运营环境 （一）宏观经济和政策环境 我国经济运行稳中向好，疫情短期加大经济下行压力，宏观政 策 加大 调节 力度 ，基础 设施建设投资增速有望反弹 2019 年国内外风险挑战明显上升，我国坚持以供给侧结构性改革为主线，着力深化 改革扩大开放，持续打好三大攻坚战，扎实做好 “ 六稳 ” 工作，经济运行总体平稳。 2019 年全年国内生产总值（ GDP ） 99.09 万亿元，比上年增长 6.1% 。新经济持续较快发展，战 略性新兴产业增加值比上年增长 8.4% ，高于同期工业增加值 增速 2.7 个百分点；战略性新 兴服务业企业营业收入比上年增长 12.7% 。 然而我国仍处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期， “ 三期叠加 ” 影响持续深化， 2 019 年末爆发的 COVID - 19 疫情，进一步加大了经济下行压力。 2020 年， 积极的财政策 将 更加积极有为，稳健的货币政策 将 更加灵活适度 。积极的财政策将提 质增效，更加注重结构调整，压缩一般性支出，财政赤字率预计将进一步升高。 2019 年基建投资仍增长乏力，全国基础设施建设投资（不含电力）同比增长 3.8% ， 增速与上年持平，处于历史低位。资金端， 有限的财政投入 导致财政资金的乘数效应无法 体现，防范地方政府债务风险的政策进一步限制融资渠道。资产端，交通、水利和市政等 传统基础设施已经 “ 饱和 ” ，优质项目短缺。通信网络等 新型基础设施建设投资增长较快， 但规模 相对 较小，难以支撑整体基建体量。 为兼顾稳增长和调结构，全国 提前下达的 2020 年 新增地方政府债务限额 1.85 万亿元， 同比增长 32.95% ；其中专项债新增限额 1.29 万亿 元 ，同比增长 59.26% ，并允许专项债资 金用于项目资本金比例提高至该省专项债规模的 2 5 % 。同时，禁止专项债用于棚户区、土 储等领域，部分领域的最低资本金比例由 25% 调整为 20% ，引导资金投向 “ 短板 ” 和新型基 建，优化投资结构。疫情发生后，已规划项目将加快投资进度，公共卫生服务领域的投入 也有望大幅增长。 2020 年 ，基础设施建设投资预计将会回暖，但考虑到防范地方政府债 务风险的大背景未变，反弹力度有限。 201 9 年 以来 ， 在 保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求 的基础 定调下， 相关政策的 陆续出台， 城投公司融资环境 仍相对顺畅 2019 年以来，延续 2018 年下半年 国务院常务会议 提出 的 支持扩内需调结构促进实体 经济发展 定调 ，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施 ， 引导金融机构按 照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求， 城投公司融资环境仍相对顺畅。 此外， 妥 善化解 地方政府 存量隐性债务 持续稳步推进， 城投 公司 作为地 方政府隐性债务的主要载 体，化解存量债务已成为当前的重要任务 ，但 严禁新增隐形债务仍然是政策红线 ， 对于城 投平台再融资的管控 亦处于 不断规范的过程 。 2019 年 3 月，政府工作报告中指出，鼓励采取市场化方式， 妥善解决融资平台到期 债务问题，不能搞“半拉子”工程 。同月，财政部发布 《财政部关于推进政府和社会资本 合作规范发展的实施意见》（财金 [2019]10 号） ， 切实防控假借 PP 名义增加地方政府隐性 债务 ， 禁止政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低 收益 ， 禁止本级政府所属的各类融资平台公司、融资平 台公司参股并能对其经营活动构成 实质性影响的国有企业作为社会资本参与本级 PP 项目 。 5 月， 国务院 发布 《关于推进国 家经济开发区创新提升工程打造改革开放新高地的意见》（国发 [2019]1 号） ，从 提升开放 型经济质量 等 5 个方面对国家经开区做出下一步发展指引，并表示 积极支持符合条件的国 家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市 。 6 月， 中共中央办公厅 、 国务院 办公厅 联合发布 《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》 （以下简称 “《通知》”），指出要 合理保障必要在建项目后续融资 ， 在严格依法解除违法违规担保关 系 基础上，对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范 风险前提下与金融机构协商继续融资 ；另一方面，《通知》指出， 严禁项目单位以任何方 式新增隐性债务 ， 市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得 作为项目单位 。 12 月，中证协发布 《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》 ，表示 非公开发行公司债券项目承接实行负面清单管理，承销机构项目承接不得涉及负面清单限 制的范围， 地方融资平台在 负面清单 之列 。 2019 年末爆发 COVID - 19 疫情 ， 债券市场各监管部门均陆续出台相关政策支持 债券 市场正常运转以及相关主体的融资安排 ，开辟 债券发行“绿色通道” ，支持参与疫情防控 企业债券发行，城投公司作为地方基础设施建设主体，在疫情期间亦承担了较多疫情防控 工作，城投公司直接融资渠道在政策加持下得到进一步疏通。 （二）区域环境 2019 年晋江经济实力进一步增强，轻纺制鞋等主导产业发展较好，产业结构有待进 一步优化 2019 年晋江经济实力进一步增强，实现地区生产总值为 2,546.18 亿元，同比增长 8.0%， 县域经济实力连续 25 年居福建省县域首位。其中第一产业增加值 20.43 亿元，下降 1.9%； 第二产业增加值 1,586.89 亿元，增长 8.3%；第三产业增加值 938.86 亿元，增长 7.7%。三 次产业结构由 2018 年的 0.9：59.8：39.3 调整为 0.8：62.3：36.9，变动不大，第二产业占 比有所提升，但产业结构有待进一步优化。2019 年人均生产总值是全国人均生产总值的 1.70 倍，经济发展水平较好。 晋江是中国纺织产业基地市、中国服装产品主要出口基地。2019 年晋江全年实现规 模以上工业企业（年主营业务收入 2,000 万元及以上企业，下同）总产值 5,489.10 亿元， 比上年增长 9.5%；其中，纺织服装业产值 1,487.23 亿元，增长 8.1%；制鞋业产值 1,396.77 亿元，增长 9.7%；建材陶瓷业产值 625.00 亿元，增长 14.7%；食品饮料业产值 514.72 亿 元，增长 6.3%；纸制品及包装印刷业产值 390.49 亿元，增长 7.6%；新材料业产值 304.63 亿元，增长 12.7%；智能装备及机械制造业产值 206.20 亿元，增长 14.5%；轻纺制鞋等主 导产业发展较好，对经济增长贡献显著。同时也需注意到，晋江经济发展对传统路径较为 依赖，一些传统行业和企业缺少核心竞争力，高新技术产业、现代服务业对经济的支撑贡 献偏小、偏弱，产业结构有待进一步优化。 2019 年晋江固定资产投资增速为 2.7%，较 2018 年下降了 13.3 个百分点，分产业看， 第一产业投资下降 34.3%；第二产业投资下降 1.4%，其中，工业投资下降 1.2%；第三产 业投资增长 6.7%。2019 年晋江实现社会消费品零售总额 783.30 亿元，比上年增长 8.1%， 增速有所回落。 表 1 201 8 - 201 9 年晋江市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 项目 201 9 年 201 8 年 金额 增速 金额 增速 地区生产总值 2,546.18 8.0% 2,229.00 9.0% 第一产业增加值 20.43 -1.9% 20.30 0.9% 第二产业增加值 1,586.89 8.3% 1,333.69 8.0% 第三产业增加值 938.86 7.7% 875.01 11.0% 工业总产值 - - 5,399.07 12.2% 固定资产投资 - 2.7% - 16.0% 社会消费品零售总额 783.30 8.1% 710.53 9.7% 存款余额 1793.11 11.9% 1,622.20 4.9% 贷款余额 1503.15 5.5% 1,427.83 2.1% 人均 GDP（元） 120,387 105,790 人均 GDP/全国 GDP 169.82% 163.65% 注：“ — ”表示该数据未公开披露。 资料来源：晋江市 20 18 - 2019 年 国民经济和社会发展统计公报 2019 年晋江市实现公共财政收入 137.91 亿元，同比增长 2.01%，其中税收收入 92.30 亿元，占公共财政收入比重为 66.93%；实现政府性基金收入 94.69 亿元，同比下降 1.51%； 同期晋江市公共财政支出为 138.27 亿元，同比增长 2.0%，财政自给率（公共财政收入/ 公共财政支出）为 99.74%。 晋江经济开发区发展迅速，园区规上产值持续增长，公司发展环境有保障 开发区于 2000 年正式动工建设，2003 年经福建省政府批准为省级开发区，目前总规 划面积为 170 平方公里，已由原来的“一区两园”扩展到“一区九园”，其中“一区”指 经济开发区，“九园”分别为五里综合工业园（以下简称“五里园”）、安东集控工业园 （以下简称“安东园”）、东石台资产业园、英林服装贸易园、新塘现代物流园（以下简 称“新塘园”）、省装备制造业基地金深园、省装备制造业基地安内园、中国包装印刷产 业基金、深沪中小企业创业园。开发区位于晋江市的中部，晋江南北主干道贯穿整区。晋 江机场、福厦铁路、沈海高速公路、万吨级码头深沪港及围头港等交通要素均在开发区附 近，交通便利。近年来，开发区发展迅速，园区经济增速平稳，五里园和安东园以纺织服 装、鞋业制造、食品、纸制业等传统产业为主，园区建设基本完成，产业聚集效果明显， 企业入驻率达到 80%以上，核心企业如恒安纸业、七匹狼、利郎、安踏、361 度和梅花伞 业等知名企业；以电子材料、精细化工、精密机械等为主导的新兴产业集群迅速发展，如 三力机车、德美化工等。开发区正在加大对五里电商产业园和安东园以外区域的建设，新 塘园已有优雅环保壁纸、意尔康鞋业等企业进驻。 2019 年，开发区新增规模以上企业 20 家、“四上”企业 35 家、高新企业 10 家，全 区完成规模以上产值 1,052.16 亿元，同比增长 11.38%；限上单位消费品零售额完成 355.63 亿元，同比增长 18.47%；固定资产投资完成 58.8 亿元，同比增长 8.87%。 四、经营与竞争 公司是开发区的基础设施建设和投资主体，主要承担开发区内基础设施建设、土地整 理等业务。2019 年公司实现营业收入 4.21 亿元，同比下降 25.85%，主要系受工程结算进 度影响，项目建设收入大幅下降所致；项目建设收入和土地整理收入是公司收入的主要来 源，2019 年占营业收入比重分别为 55.64%和 41.43%，物业管理和房租收入为公司收入提 供了补充，但规模较小。毛利率方面，2019 年公司项目建设收入毛利率变动不大，毛利 率水平较高的土地整理业务收入占比上升，使得 2019 年公司综合毛利率提升至 22.74%。 表 2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目 2019 年 2018 年 金额 毛利率 金额 毛利率 项目建设收入 23,423.04 12.36% 48,675.03 12.40% 土地整理收入 17,41.94 38.61% 7,607.67 35.84% 物业管理收入 327.64 2.68% 335.56 20.03% 房租收入 903.31 - 7.50% 150.71 - 107.54% 合计 42,095.93 22.74% 56,768.97 15.26% 资料来源：公司 2018 - 2019 年审计报告 ，中证鹏元整理 2019 年公司项目建设业务收入大幅下滑；未来相关收入来源仍有一定保障，但款项 回流存在不确定性，同时面临一定的资金压力 公司承担了开发区范围内的市政基础设施和保障房建设任务。公司项目建设业务采用 成本加成模式运作，即项目建设收入为项目建设实际投入成本加上项目管理费，2019 年 项目管理费为项目建设成本的 15%。公司需要承担市政基础设施的建设资金支出，在年末 就已完工项目与晋江市财政局签订委托代建协议（含移交项目清单），作为项目建设收入 确认依据。2019 年公司确认五里园、安东园、电商园、新塘园以及新拓食品园项目建设 收入 2.34 亿元，同比下降 51.88%，主要系当期完工项目规模下降所致。2019 年项目建设 业务增值税仍按收入与成本的差额计提，毛利率变动不大。 表 3 201 9 年公司 项目 建设 收入确认情况（单位：万元） 项目名称 确认收入 结转成本 五里园、安东园、电商园小计 3,352.56 2,936.95 新拓 食品 园小计 19,948.17 17,475.26 新塘园小计 12.31 114.74 合计 23,423.04 20,526.95 资料来源：公司提供 公司代建的基础设施项目主要为五里园、安东园等工业园区的市政工程项目。截至 2019 年末，公司尚未结转的主要代建工程 13.71 亿元，项目建设收入来源有一定的保障， 但收入回款情况取决于政府财政安排，存在不确定性。 公司建设的保障房项目有林格社区廉租房项目、中心区安置房项目和大山后社区廉租 房，建成后通过出租和政府财政补助收回。其中，中心区安置房项目和大山后社区廉租房 已完工；林格社区廉租房项目主体已基本完工，预计总投 2.2 亿元，截至 2019 年末累计 已投资 1.67 亿元；公司自建项目有晋江经济开发区安东园综合污水处理厂项目，目前主 体已完工，项目总投 4.78 亿元，截至 2019 年末已投资 1.17 亿元。公司主要在建工程尚需 投资 4.14 亿元。 表 4 截至 201 9 年末公司主要在建工程明细 （单位：万元） 项目名称 期末余额 投资回收方式 五里园市政工程 65,987.82 政府回购 安东园市政工程 53,673.85 政府回购 新塘园市政工程 6,140.0 政府回购 电商园市政工程 9,549.0 政府回购 新拓园市政工程 1,72.51 政府回购 回购的代建工程小计 137,123.18 - 林格社区廉租房 16,730.80 出租和政府财政补助 中心区安置房 21,218.59 出租 、出售 和政府财政补助 大山后社区廉租房 1,30.98 出租和政府财政补助 安置房小计 39,280.37 - 晋江经济开发区 安东园综合污水处理厂项目 11,68.5 污水处理收费 合计 18,092.10 资料来源：公司提供 公司土地整理收入易受土地市场供求等因素影响，存在不确定性；物业管理和房租业 务收入为公司收入提供补充，但规模较小、房租业务持续亏损 公司土地整理业务的对象为开发区范围内的商业用地和工业用地，承担土地整理工作 的全部成本，土地整治完成后，交付给相关部门进行“招拍挂”出让。根据晋江市人民政 府“晋政文（2009）29 号”文件的规定，晋江市财政局对开发区土地出让收支实行“收 支两条线”管理，土地出让收入先全额缴入国库，然后根据开发区土地开发情况扣除税费 等相关费用后予以核拨，专项用于支付征地补偿款、土地前期开发成本。每年末，公司根 据开发区管委会的批复确认土地整理收入，收入金额为土地出让收入扣除税费等相关费用 后的剩余部分。2019 年公司实现土地整理收入 1.74 亿元，同比增长 129.27%，毛利率为 38.61%，上升 2.77 个百分点，变动不大。2019 年，公司土地整理出让单价为 37.37 万元/ 亩，较 2018 年有所上升；土地出让价格和面积易受当地政府规划、土地性质、土地位置 及土地市场供求等因素影响，存在不确定性。 截至 2019 年末公司存货中五里园、安东园及新拓食品园等园区土地整理账面价值为 16.36 亿元，未来随着政府规划需要，该部分土地整理将陆续出让，相关收入来源有一定 的保障。目前，公司在整理土地约 4500 亩，尚需投资约 10 亿元，公司未来面临一定的资 金压力。 表 5 公司 2 019 年交付土地情况 项目 2 019 年 交付土地面积（亩） 46.6 9 土地整 理 收入 （万元） 17,41.90 收到土地出让金返还款（万元） 19 , 428.79 资料来源：公司提供 另外，物业管理和房租业务为公司收入提供一定的补充，但总量较小。公司房租收入 主要源于廉租房出租，2019 年公司实现房租收入 903.31 万元，同比增加 499.37%，主要 系大山后社区廉租房出租收入和阳光苑安置房拍卖收入；因相关业务具有公益性，且公司 陆续对租赁资产进行修缮和维护，使得该业务持续处于亏损状态。 公司获得的一定的外部支持 公司是开发区重要的投融资平台和基础设施代建主体，继续获得一定的外部支持， 2019 年公司收到委托代建项目财政补助款 0.75 亿元，计入营业外收入。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下财务分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的 2018-2019 年审计报告，公司财务报告采用新会计准则编制。 资产结构与质量 2019 年公司资产规模略有下降，资产整体流动性较弱 主要受本期公益性资产剥离的影响，截至 2019 年末公司资产规模达 65.26 亿元，同 比下降 7.57%。从资产结构来看，公司资产仍以流动资产为主，截至 2019 年末流动资产 占总资产的比重为 68.66%。 表 6 公司 主要 资产构成 情况（单位：万元） 项目 201 9 年 20 18 年 金额 占比 金额 占比 货币 资金 13,7.69 2.1% 17,7 23.54 2.51% 应收账款 12,345.47 18.75% 110,746.54 15.69% 其他应收款 14,058.45 22.07% 118,674.81 16.81% 存货 167,724.54 25.70% 265,023.90 37.54% 流动资产合计 448,060.25 68.6% 512,327.12 72.56% 在建工程 18,092.1 28.82% 175,917.40 24.92% 非流动资产合计 204,5.1 31.34% 193,6 99.37 27.4% 资产合计 652,615.36 10.0% 706,026.49 10.0% 资料来源：公司 2018 - 2019 年审计报告， 中证鹏元 整理 截至 2019 年末，公司货币资金 1.38 亿元，无使用受限的资金。截至 2019 年末公司 应收账款账面价值为 12.23 亿元，主要为应收开发区管委会的工程款，占应收账款总额的 99.38%。2019 年末公司其他应收款账面价值为 14.41 亿元，同比增长 21.39%，均系与其 他单位的往来款，应收对象主要系开发区管委会、晋江经济开发区新塘园开发建设有限公 司福建省装备制造业（晋江）重点基地有限公司（国企）以及晋江市创意创业创新园开发 建设有限公司，应收以上单位账款占其他应收款余额的 88.31%。截至 2019 年公司应收款 项账面价值合计 26.64 亿元，占总资产比重的 40.82%，公司按照 0.5%的余额百分比法对 以上账款计提了坏账准备。公司应收款项主要应收单位为政府和国企，账龄在 1 年以内的 应收款项余额占应收款项总余额比重为 62.21%，1-2 年的占比 17.3%，平均账龄短，回收 风险较小，但回收时间存在不确定性，对公司资金形成较大的占用。 公司存货主要为土地整理成本及土地资产，截至 2019 年末账面价值为 16.77 亿元， 其中新拓食品园、五里工业园等园区的土地整理成本 16.36 亿元，占比 97.57%，土地资产 规模 0.41 亿元，占比 2.43%；2018 年末存货规模同比下降 36.71%，主要系本期剥离公益 性土地资产 3.25 亿元。 公司非流动资产主要为在建工程。截至 2019 年末公司在建工程规模为 18.81 亿元， 主要由代建市政工程和保障房构成，同比上升 6.92%，主要系在建工程项目持续投入，而 本期结转成本大幅下降。 总体来看，截至 2019 年末公司资产规模略有下降，主要由应收款项、存货和在建工 程构成，合计占总资产比重的 95.34%，应收款项何时收回不确定，对公司资金形成较大 占用；存货和在建工程主要为土地整理成本和在建项目，集中变现能力差，公司资产整体 流动性较弱。 盈利能力 2019 年公司营业收入下降，毛利率上升，未来收入来源有一定保障，政府补助对利 润贡献较大 公司业务涉及项目建设、土地整理、物业和房租等。2019 年公司实现营业收入 4.21 亿元，同比下降 25.85%，其中项目建设收入和土地整理收入占营业收入比重分别为 55.64% 和 41.43%，是公司收入的主要来源；系工程结算进度影响，2019 年公司项目建设收入大 幅下降；2019 年公司出让土地面积增加，土地整理收入有所上升。物业管理和房租收入 为公司收入提供了补充，但规模较小。2019 年，毛利率水平较高的土地整理业务收入占 比上升，使得 2019 年公司综合毛利率提升至 22.74%。 截至 2019 年末，公司尚未结转的代建工程 13.71 亿元，尚未结转的土地整理账面价 值为 16.36 亿元，未来收入来源有一定保障。 因 2019 年收入规模下降，营业利润随之下降至 0.47 亿元，2019 年公司获得政府补助 0.75 亿元，占当期利润总额的比重为 61.43%，政府补助对公司利润贡献较大。 表 7 公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 201 9 年 201 8 年 营业收入 42,095.93 56,768.97 营业利润 4,715.50 5,317.03 营业外收入 7,50.0 7,503.72 利润总额 12,209.13 12,820.74 综合毛利率 22.74% 15.26% 资料来源：公司 2018 - 2019 年审计报告， 中证鹏元 整理 现金流 2019 年公司经营活动收现情况一般，未来面临一定的资金压力 2019 年公司经营活动收现情况一般，收现比为 0.72。公司经营活动现金流入、流出 主要为与收到及支付的其他经营活动有关的现金流，主要系往来款、政府补助以及期间费 用等涉及的现金收支，本期往来款净额规模有所下降；因本期销售商品、提供劳务收到的 现金规模较有所增长，以及收到政府补助资金，2019 年公司经营活动净流入 5.69 亿元， 有所增长。 2019 年公司投资活动净流出 4.27 亿元，系在建工程投资持续增加所致。2019 年公司 收到新增融资租赁款 1.02 亿元，但本期偿还债务本息支付的现金规模相对较多，使得筹 资活动现金净流出 1.82 亿元。公司现金流整体表现一般。考虑到公司在建的林格社区廉 租房项目及自建项目尚需投资 4.14 亿元，土地整理业务尚需投资约 10 亿元，公司未来仍 面临一定的资金压力。 表 8 公司现金流 情况 表（单位：万元） 项目 201 9 年 201 8 年 收现比 0.72 0.25 销售商品、提供劳务收到的现金 30,427.27 14,091.82 收到的其他与经营活动有关的现金 442,903.09 278,602.17 经营活动现金流入小计 473,30.36 292,693.9 购买商品、接受劳务支付的现金 560.4 16,014.75 支付的其他与经营活动有关的现金 413,473.61 23,64.68 经营活动现金流出小计 416,427.45 251,758.40 经营活动产生的现金流量净额 56,902.91 40,935.59 投资活动产生的现金流量净额 - 42,685.23 - 21,835.14 筹资活动产生的现金流量净额 - 18,163.53 - 10,857.63 现金及现金等价物净增加额 - 3,945.85 8,242.82 资料来源：公司 2018 - 2019 年审计报告， 中证鹏元 整理 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模下降，但仍面临一定的债务压力 截至 2019 年末，公司负债总额为 23.70 亿元，同比下降 12.26%，主要系公司 2019 年偿还 1.6 亿元“14 晋江开发债”；受 2019 年剥离公益性资产的影响，截至 2019 年末公 司所有者权益合计 41.56 亿元，同比下降 4.65%；公司产权比率随负债下降至 57.03%，整 体上权益对负债的保障程度较好。从负债结构上来看，公司负债以流动负债为主，截至 2019 年末公司流动负债占总负债的比重为 88.04%。 表 9 公司 资本结构情况（单位：万元） 指标名称 201 9 年 201 8 年 负债总额 237,014.05 270,134.59 所有者权益 415,601.31 435,891.90 产权 比率 57.03% 61.97% 资料来源：公司 2018 - 2019 年审计报告， 中证鹏元 整理 公司流动负债主要由其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。公司其他应付款包 括应付往来款、应付保证金和应付利息等，截至 2019 年末公司其他应付款规模 18.87 亿 元，同比下降 9.73%，主要系本期应付往来款下降。截至 2019 年末公司一年内到期的非 流动负债系一年内到期的应付债券 1.60 亿元。 公司非流动负债主要为应付债券和长期应付款，截至 2019 年末，公司应付债券规模 为 1.58 亿元，系本期债券期末余额，已纳入政府二类债务；公司应付融资租赁款 1.25 亿 元，在长期应付款中核算。 表 1 0 公司 主要负债构成情况 （单位：万元） 项目 201 9 年 201 8 年 金额 占比 金额 占比 其他应付款 18,698.40 79.61% 209,047.85 77.39% 一年内到期的非流动负债 16,0.0 6.75% 16,0.0 5.92% 流动负债合计 208,656.1 88.04% 228,643.61 84.64% 应付债券 15,839.56 6.68% 31,730.98 11.75% 长期应付款 12,518.39 5.28% 9,760.0 3.61% 非流动负债合计 28,357.95 11.96% 41,490.98 15.36% 负债合计 237,014.05 10.0% 270,134.59 10.0% 其中 ： 有息债务 44,357.95 18.72% 57,490.98 21.28% 资料来源：公司 2018 - 2019 年审 计报告， 中证鹏元 整理 截至 2019 年末包括一年内到期非流动负债、应付债券以及长期应付款在内的有息债 务规模为 4.44 亿元，占总负债的比重为 18.72%，同比下降 22.84%。根据公司提供的有息 债务本金偿付计划，2020-2021 公司需集中偿付“14 晋江开发债”余额 3.2 亿元；此外， 公司于 20 20 年 2 月 19 日 发 行了规模 7 .6 亿元 的 “ 20 晋江开发绿色 债 ” ，需在 2023-2025 年度末分别偿还该债券本金 2.28 亿元、2.28 亿元及 3.04 亿元，结合公司易变现资产状况、 暂无可用授信额度情况以及投资支出计划，公司未来面临一定的债务压力。 表 11 截至 2 019 年末 公司有息 债务 本金偿付计划（单位： 万 元） 年份 当期偿还本金 2020 年 16,0 .0 2021 年 16 , 00 .0 2 02 年 及以后 12,518.39 合计 44,518.39 注 ： 审计报告中应付债券余额为溢 折价摊销后金额，与应偿付本金存在差异。 资料来源：公司提供 从偿债能力指标来看，2019 年公司负债规模下降，使得 2019 年末资产负债率有所下 降，总体负债水平不高。2019 年公司偿还到期债务，同时新增有息债务规模较小，使得 有息债务总量有所下降，2019 年末公司现金短期债务比下降为 0.86，EBITDA 利息保障倍 数下降至 2.86，有息债务/EBITDA 下降至 3.16，整体上公司盈利对有息债务本金偿付保障 程度仍较弱，考虑到公司在建项目投资支出，后续公司融资规模或进一步增加，偿债能力 存在削弱的可能性。 表 1 2 公司偿债能力指标 指标名称 2 019 年 201 8 年 资产负债率 36.32% 38.26% 现金短期债务比 0 .86 1.1 EBITDA （万元） 14,054.59 13,140.38 EBITDA 利息保障倍数 2.86 3. 28 有息债务 / EBITDA 3 .16 4.38 资料来源：公司 201 8 - 201 9 年审计报告， 中证鹏元 整理 六、其他事项分析 （一）过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，自 2017 年 1 月 1 日至信用报告查询日（2020 年 5 月 19 日）公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本 部各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 （二）或有事项分析 截至 2019 年末，公司对外担保金额合计为 10.81 亿元，占 2019 年末净资产的比重为 26.01%，被担保方为国企，均未设置反担保措施，整体上公司对外担保存在一定的或有负 债风险。 表 1 3 截至 201 9 年末公司对外担保情况（单位：万元） 被担保主体 担保金额 担保到期日 是否 反担保 福建省装备制造业（晋江）重点基地有限公司 23 ,0.0 2021/1/18 否 福建省装备制造业（晋江）重点基地有限公司 14 , 5 00.0 2020/1/20 否 福建省装备制造业（晋江）重点基地有限公司 65,0.0 2020/12/24 否 晋江经济开发区投资开发有限公司 5 ,6 00.0 2021/1/2 否 合计 108,1 00.0 - - 资料来源：公司 提供 七、评级结论 2019 年晋江市实现地区生产总值为 2,546.18 亿元，同比增长 8.0%，经济实力进一步 增强；开发区发展迅速，2019 年全区完成规模以上产值 1,052.16 亿元，同比增长 11.38%， 为公司发展提供良好的外部环境。截至 201 9 年末公司尚未结转的代建项目规模 13.71 亿 元，尚未结转的土地整理项目规模 16.36 亿元 ，未来项目建设和土地整理业务收入来源有 一定保障。公司继续获取了一定的外部支持，收到委托代建项目财政补助款 0.75 亿元。 同时，中证鹏元也关注到截至 201 9 年末公司资产主要由应收款项、存货和在建工程 构成，合计占总资产比重的 95.34% ， 应收款项何时收回不确定，对公司资金形成较大占 用，存货和在建工程主要为土地整理成本和在建项目，集中变现能力差，资产整体流动性 较弱；公司经营活动收现情况一般，在建工程及土地整理业务仍面临一定的资金压力； 2020-2021 年公司需集中偿付“14 晋江开发债”余额 3.2 亿元，此外 ，公司需在 2 023 - 2025 年度末分别偿还 “ 20 晋江开发绿色债 ” 本金 2 .28 亿元 、 2 .28 亿元及 3 .04 亿元 ， 结合公司 易变现资产状况、暂无可用授信额度情况以及投资支出压力，公司未来面临一定的债务压 力；以及存在一定的或有负债风险等风险因素。 基于上述情况，中证鹏元维持本期债券信用等级为 AA，维持公司主体长期信用等级 为 AA，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标 （ 合并口径） 财务数据（单位：万元） 2019 年 2018 年 2017 年 货币资金 13,7.69 17,723.54 9,480.72 应收账款 12,345.47 110,746.54 105,686.37 其他应收款 14,058.45 11 8,674.81 90,121.43 存货 167,724.54 265,023.90 281,935.26 在建工程 18,092.1 175,917.40 196,631.8 资产总计 652,615.36 706,026.49 707,693.16 其他应付款 18,698.40 209,047.85 184,287.30 一年内到期的非流动负债 16,0.0 16,0.0 19,60.0 应付债券 15,839.56 31,730.98 47,62.41 长期 应付款 12,518.39 9,760.0 0.0 负债合计 237,014.05 270,134.59 254,480.46 有息债务 44,357.95 57,490.98 67,2.41 所有者权益 415,601.31 435,891.90 453,212.70 营业收入 42,095.93 56,768.97 23,418.53 营业利润 4,715.50 5,317.03 95.47 营业外 收入 7,50.0 7,503.72 5,0.0 利润总额 12,209 .13 12,820.74 5,95.47 经营活动产生的现金流量净额 56,902.91 40,935.59 - 27,23.81 投资活动产生的现金流量净额 - 42,685.23 - 21,835.14 - 23,615.4 筹资活动产生的现金流量净额 - 18,163.53 - 10,857.63 32,892.09 财务指标 2 019 年 2018 年 2017 年 综合毛利率 22.74% 15.26% 16.35% 收现比 0.72 0.25 1.30 产权比率 57.03% 61.97% 56.15% 资产负债率 36.32% 38.26% 35.96% 现金短期债务比 0 .86 1.1 0.48 EBITDA（万元） 14,054.59 13,140.38 6,464.93 EBITDA 利息保障倍数 2.86 3.28 1 .15 有息债务 /EBITDA 3 .16 4.38 10.40 资料来源：公司 2017-2019 年审计报告，中证鹏元整理 附录 二 截至 2 019 年末纳入合并范围的子公司情况 子公司名称 注册资本 （万元） 持股 比例 (%) 主营业务 晋江市科技创业投 资有限公司 2,0 . 00 10.0 创业投资 晋江工业园区物业管理有限公司 50 .0 10.0 物业管理 晋江市慕凯鞋业有限公司 8,0 .0 5 1 .0 鞋制造 晋江市永佳服饰制造有限公司 12,0 .0 5 1 .0 服饰制造 晋江九洲骏达机械制造有限公司 20,0 .0 51 . 0 0 制鞋机械、液压机械、 石材切割机械等的制造 资料来源：公司 2 01 9 年审计报告 附录 三 主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100% 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入 ×10% 产权比率 负债总额/所有者权益×100% 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 现金短期债务比 现金类资产 / 短期有息债务 EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据 有息债务 1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券 附录 四 信用等级符号及定义 一 、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 A 债务安全性较高，违约风险较低。 BB 债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B 债务安全性低，违约风险高。 CC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC 债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AA 级， CC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ － ” 符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 二、债 务人主体长期信用等级符号及定义 符号 定义 AA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极 高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AA 级， CC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ － ” 符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 三、展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 中财网 |
