传媒数据周报：游戏视频受益春节线下娱乐社交需求替代效应 看好游戏、视频、在线教育

核心观点：游戏视频受益春节线下娱乐社交需求替代效应，重点推荐游戏板块（现金流好，爆发力强，叠加云游戏主题），视频板块（长视频、短视频APP、大屏场景）、在线教育板块，关注5G、MCN、VR/AR主题。

    【游戏】春节假期叠加疫情影响，整体应用下载量上升，线上娱乐尤其游戏时长大幅增加。头部产品长线运营+活动策划+买量优化，流水具备增长弹性，或将为游戏公司20Q1业绩带来正反馈。从1.23-2.1的iOS游戏畅销榜来看，腾讯表现亮眼，《王者荣耀》（除夕日流水创新高）、《和平精英》稳居前2，《QQ飞车》《穿越火线》《火影忍者》重回前10；网易《梦幻西游》《阴阳师》2款前10；新游仅《剑与远征-AFK》《三国志·战略版》2款稳居前10；完美《新笑傲江湖》（第9~14）、《完美世界》（第7~36），游族《少三2》（第11~20），吉比特《问道》（第22~32）。A股核心游戏公司对应2020年最新估值10-28X，关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司，个股：三七互娱、吉比特、完美世界、掌趣科技、游族网络、中文传媒等。

    【视频】春节档电影撤档，部分观众转向长视频APP、客厅大屏等场景。头条借《囧妈》带动西瓜视频热度（多日位居iOS应用免费榜第1），充分体现营销价值。假期平台头部剧多为独播，如《爱情公寓5》（爱奇艺）、《下一站是幸福》（芒果TV）、《三生三世枕上书》（腾讯）等。据艺恩统计（2020年1月综艺热度），芒果TV在版权综艺TOP10里占3席、在网络综艺TOP10里占4席，期间芒果TV从iOS应用免费榜前50上升至前20。关注受疫情影响的剧集/综艺拍摄暂缓带来的未来内容供给变化。个股：芒果超媒、新媒股份等。

    【电视剧】2018-2019年备案电视剧分别为1231部/905部。供给侧改革持续进行，减量提质成为主流。上下游价格逐步回归理性，龙头公司积极调整应对，与平台通力沟通合作、调整播出，加速消化待播项目，优先确保项目排播和现金回笼，并对部分项目开发定位和方向进行调整，主动控制项目开发进度。

    2020开年以来受疫情影响，（据看电视不完全统计）目前处于开机状态剧组超50个，其中至少17个已暂停拍摄（数字仍在增加中）。1.31中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会、演员委员会下发《关于新冠疫情期间停止影视剧拍摄工作的通知》。剧组数量的下滑或将直接影响未来一段时间剧集的成本、完片和播出情况，也或将为部分库存剧带来播出机会。未来关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频/分账剧/版权开发等新业务拓展。个股：华策影视、完美世界、芒果超媒等。

    【出版】国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际较高。据开卷，19年国内图书零售市场码洋规模1023亿元（YOY+14.4%，稳健增长），网店渠道YOY+24.9%（维持较高增速）、实体渠道YOY-4.2%（降幅有所收窄），新书品种规模YOY-6.7%（进一步收缩），新书定价中位数从18年的40元涨到19年的45元，19年网店渠道折扣59折（18年62折）。个股：新经典（19年畅销榜虚构类TOP10占3席+少儿类TOP10占1席，新书《你当像鸟飞向你的山》12月首次进入非虚构类畅销第2） 、中信出版（2020年中信财经从图书出版逻辑转向智库逻辑，中信少儿开启与刘慈欣的合作，与出版人杂志联合发布“共享出版平台计划”）、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等。

    【广电】中国广电获工信部发放5G商用牌照；持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV及OTT快速发展，牌照方运营分成受益；IPTV用户高渗透，增值服务产品及内容丰富化；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。个股：新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。

    【电影】春节档为全年最重要档期，近年春节档（大年初一至初七）占全年票房占比逐渐提升，18/19年占比在10%左右，占国产片票房比例约16%-17%；而18/19年春节档影片整体票房在100亿左右，占全年票房六分之一左右，占国产片票房三分之一左右。此次春节撤档对低线城市影院、运营不善影院影响相对更大，有望加速行业出清。

    院线线下宣传作用、视觉效果与社交娱乐属性具有不可替代性，院线大片选择《囧妈》模式网络首映可能性较小；院线属性不明显，符合网络受众口味，流量导向且成本相对较低电影选择网络首映的可能性增大：对平台而言，非付费非封闭生态已经形成，向付费转换仍需较长时间，目前比较难承担体量较大的院线电影成本，相比于单次播放的院线电影，集数和时长较长的季/年番或者成系列电视剧、综艺、网络大电影，对长时间提升付费用户的留存更有优势；同时院线影片与网络受众重合度有限，后续很难获得此次《囧妈》的轰动效应。影片角度，以网大的价格测算院线电影，假设各网络平台支付1元/次非独播有效播放价格：

    《哪吒》网络端有效点击6亿次，收益可达到6亿元左右，距离《哪吒》院线端片方20亿左右分成仍有较大距离，且若无《哪吒》前期在影院端上映验证内容质量形成口碑，网络端播放量无法达到这个数字。而以19年网络播放量第7的院线电影《诛仙》为例，院线端片方分成在1.6亿左右，网络收益约1.7亿元，与院线端持平；《鼠胆英雄》的网络收益（1.88亿）就远高于院线收益（不足5000万）。原定2月14日上映的喜剧电影《肥龙过江》改为2月1日网络首映，影片由王晶监制，甄子丹主演，集合喜剧动作/港片老片等网络受众喜爱属性，成本较低，适合网端首映。关注新平台切入长视频领域受益的内容制作公司，影院行业出清后长期受益影院公司。个股：光线传媒、万达电影、横店影视、中国电影等。

    【营销】看好生活圈媒体及分众传媒中长期发展。疫情短期对商务楼宇电梯、住宅楼电梯以及影院视频广告有一定影响，建议关注消费宏观数据、分众收入端与收入结构变化，密切关注应收账款回款及公司收入边际变化。个股：分众传媒。

    【体育】中国足协公布2021世俱杯及2023亚洲杯承办城市，国务院办公厅印发《体育强国建设纲要》，提出到2035年体育产业成为国民经济支柱性产业。短期明星球员武磊在西甲表现优异、中国获2023年亚洲杯举办权等事件催化剂，中期2020年日本奥运会、2022年北京冬奥会及杭州亚运会对产业拉动，长期国家政策支持。个股：当代明诚、星辉娱乐等。

    【教育】春节期间，受新冠状病毒疫情爆发影响，教育部发布《关于2020年春季学期延期开学的通知》，各省市教育主管部门陆续宣布各级各类学校和幼儿园推迟开学，多省市教育主管部门规定暂停各类校外培训机构线下课程和集体活动，托福、雅思、GRE、公务员考试等各类考试宣布取消或推迟。短期来看，疫情的爆发有助于线上教育形式的普及，但对以线下业务为主的培训机构业绩或有不利影响；中长期来看，由于大中型培训机构在线上均有布局，疫情对线下小机构冲击较强，或将提升行业集中度；从子行业的角度看，我们认为疫情对民办学校、在线教育影响最小，其次是考研、公考、语言考试、K12等刚需性较强的考培类机构，最后是非全日制技能培训、早幼教、STEAM培训机构。个股：新东方在线、中公教育、立思辰、中国东方教育、宇华教育等。

    推荐个股（括号内为2019-2020年PE）：

    【游戏组合】三七互娱（33/28X，19年业绩指引20.5~21.5亿元、YOY+103%~+113%，公司持续验证“产品+流量”模式，高产出+较高成功率，19年国内手游市占率进一步提升至10%，夯实ARPG优势+推进新品类及全球化布局，极光CEO增持、股份深度绑定） ；完美世界（41/26X，19年游戏业务预计实现净利18.5~19.2亿元、YOY+35%~+40%，公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》等维持较好表现、新游《新笑傲江湖》位居iOS畅销第12，2020游戏新品储备丰富、《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等值得期待，电视剧持续消化库存）；吉比特（30/26X，精品化路线，自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑，重点项目《M68》等持续打磨中，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、未来拓展更多新品类）【视频组合】芒果超媒（69/55X， 19年业绩指引11~12亿元、YOY+27%~+39%、年末芒果TV有效会员数超1800万，广告、会员、运营商业务高速增长，2020综艺及剧集内容储备丰富、大屏综艺+线下带货、营销创新布局，并与华为/中移动等展开合作、积极布局5G/AR/VR，要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化）；新媒股份（54/42X，IPTV省内渗透率持续提升，增值业务加速增长；OTT业务版权内容及传输分发与腾讯、Bilibili等合作，轻量级模式实现高毛利，会员数及付费率有望提升；省外业务携手腾讯视频值得期待，积极布局智慧家庭生态）。

    【教育组合】新东方在线（在线教育龙头，引进人才，强化中台。大学业务稳健发展，东方优播FY20人次增速186%，截至FY20H1已进入128城，上调全年进入城市目标至80-100个）；立思辰（大语文培训赛道龙头，非大语文业务陆续剥离中，中文未来创始人窦昕出任公司董事、总裁，大语文核心地位确立。中文未来截至19H1线下进入21个城市，直营+加盟中心366个，预计到19年底学习中心达到400个）；中公教育（60/40X，职业教育考培龙头， 19全年净利润17.2-18.2亿，yoy+49%-58%，国考招录人数同比反弹66%，教师、考研等持续验证跨品类成功经验）；中国东方教育（33/24X，职业技能培训龙头；三大老品牌稳健增长+三大新品牌高速增长+美业、医疗等新品类研发中）。

    风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、疫情加重风险、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。