建材2020年展望：乘势而起 拥抱后周期建材及B端龙头投资机会

投资建议

    我们认为，在我们预期2020 年建安投资增速平稳、竣工端需求显著改善、精装修继续快速放量的背景下，建材需求仍不俗。我们建议把握2020 年竣工加速和精装修B 端红利两条投资主线，看好地产后周期建材品类（玻璃、石膏板、装饰涂料等）和积极拥抱精装修B 端的消费建材龙头。此外，我们预期水泥板块有望保持需求稳健、格局稳定、盈利高位韧性，认为水泥优质龙头仍值得关注。我们看好玻璃龙头旗滨集团、信义玻璃-H，防水龙头东方雨虹，石膏板龙头北新建材，及海螺-A/H、中国建材-H、华润水泥-H、冀东水泥、祁连山等水泥龙头。

    理由

    竣工进入复苏通道，后周期建材品类蓄势待发。由于新开工传导至竣工存在时滞，2018 年和1H19 地产竣工增速表现较差，远不及同期强劲的新开工增速。然而，我们观察到4Q19 以来竣工进入加速通道，竣工端后周期建材品类亦明显回暖，我们预计2020 年（中金地产组预计竣工增速9%）后周期建材品类有望享受较高需求增速，且表现会优于早周期品种。受益细分品类：浮法玻璃、装饰涂料、石膏板。

    精装修浪潮中的渠道变革：看好拥抱B 端、长于集采的消费建材龙头。我们观察到，2017 年以后，精装修商品住宅以快于市场预期的进度加速渗透，从调研来看，截止目前精装修商品住宅开盘量市场渗透率已超30%（2018 年为27.5%），其中一线城市渗透率超90%、二线城市市场超50%。我们预期，与之相对应的是一场由装修决策权转移（从C 端业主、工长到B 端地产商）带来的渠道变革，消费建材采购流量有望迅速向B 端集中，并进一步向头部地产商集采市场集中，使积极拥抱B 端、长于集采渠道的消费建材龙头充分受益。受益细分品类：防水材料、装饰涂料、石膏板。

    需求平稳、盈利韧性，优质水泥龙头或有超预期空间。展望2020 年，我们认为虽然地产投资和新开工回落，但其中建安投资仍维持较高水平；同时在基建投资有望小幅加速、产能置换影响有限的背景下，水泥板块有望保持需求稳健、格局稳定、盈利高位韧性。我们预测2020 年全国水泥需求增长2%，区域仍看好华东、华南、京津冀区域，我们认为上述区域龙头2020 年业绩有超预期空间，仍然值得市场关注。

    盈利预测与估值

    投资建议：1）我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线，浮法玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃，消费建材推荐北新建材、东方雨虹，建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑-H（未覆盖）。2）水泥板块我们看好华东、华南、京津冀、甘青区域龙头海螺水泥A/H、华润水泥控股-H、冀东水泥、祁连山以及中国建材-H。

    风险

    建安需求明显低于预期，竣工改善不及预期，精装修推进速度不及预期。