黑色建材专题报告(钢材)：再论“需求”与“废钢”对黑色产业的驱动逻辑-黑色金属策略系列(之三十九)

回顾：为何我们认为“废钢”和“终端需求”是驱动产业链的核心？在钢材产业链中，铁矿将进入弱势均衡格局中，焦炭在焦煤成本下移而环保和去产能效应递减的背景下将成为产业链当中最为弱势的品种，铁水成本总体将呈下移的态势，其节奏将由终端需求和利润引导。钢材的供给同样将主要由终端需求和利润来引导，而不管在长流程的废钢添加还是在电弧炉的废钢消耗，废钢都是高成本的铁元素，废钢价格的变化将成为影响钢材供给最为关键的逻辑。

    因此，总体来看，终端需求和废钢这两者就成为影响产业链逻辑变化最为关键的变量。

    我们根据废钢的强弱以及终端需求的强弱做了详细剖析，其逻辑关系的演变可能适用于未来几年的黑色市场。

    需求韧性到何时？：从最新的宏观和微观数据来看，钢材需求的韧性持续。

    当前影响需求的几个关键逻辑是：房地产、基建、天气，目前各方面的条件均显示钢材的需求韧性仍将持续一段时间。今年可能类似于2017 年的情况，在整个十一月都处于抢工期的阶段，由于今年过年早、暖冬等因素，抢工期甚至可能延续到十二月，钢材需求坚韧的格局短期内难以改变。根据我们之前的测算，即使按照相对悲观的情况，明年一季度螺纹需求将保持正增长，如果相对乐观的话，明年整个上半年螺纹需求将保持正增长。

    进一步展望：高利润将自我负反馈。由于电炉及高炉废钢添加的调节作用，高利润可能将自我负反馈。近期螺纹价格大幅上涨，而废钢相对稳定，电炉利润将扩大，供应将滞后上升。而从长流程来看，在如此高的利润之下，钢厂势必将提高产能利用率。特别是在今年的十一由于大规模环保停产，大量钢厂趁机检修，今年冬季的检修量可能较少，今年很可能是带着高产量进入淡季。从利润到产量的传导存在一个月左右的时滞，而一个月之后正是需求开始真正季节性走弱的时间。如此，钢市将面临新一轮供需错配，钢价将先扬后抑。

    风险因素：地产需求大幅下行（超预期下行风险）、环保大幅加强（超预期上行风险）。