建筑材料行业研究周报：北方赶工南方续旺 当前可重点关注华南水泥市场

水泥基本面方面，关注北方赶工与南方续旺，四季度业绩预期向上。例如辽宁、内蒙古、甘肃等地受益工程赶工，下游需求持续，沈阳和辽阳部分地区提价10-20 元/吨；南方华东、华中、华南均呈现上涨行情，进博会召开，无锡、宜兴水泥窑磨全部停产，导致供应减少企业上调30 元/吨。浙江金衢丽和温台水泥实现第五轮上调，累计涨幅140 元/吨，预计杭绍地区后期跟进。安徽安庆和铜陵上调20 元/吨，江西南昌及九江第五轮上调到位、赣东北第六轮已经落实，累计幅度100-120元/吨，山东及河南部分地区受环保治理影响上调，湖北荆州和荆门上调20-30 元/吨，前期武汉及鄂东大幅上调落实到位。但受雨水、外来冲击、新增产能等因素综合影响，四川、重庆、云南表现不佳。从时点价格看，全国32 个省/市中的17 个地区表现出价格同比提高（以高标为例），全国时点均价451.5 元/吨，同比提高1 元/吨。四季度至今均价角度看，全国21 个地区高于去年同期，全国与长三角地区四季度至今均价分别为445.83、494 元/吨，同比提高4.93、下降22 元/吨（长三角与去年同期涨价节奏不同也有关联）。水泥库存方面，全国平均52.38%，环比下降1.8 个百分点。旺季涨价利好企业盈利，建议继续关注海螺水泥、华新水泥、祁连山、天山股份、冀东水泥、上峰水泥。此外，北方地区陆续公布错峰时间，如山东、内蒙古均为11 月15 日至次年3 月15 日，共计4 个月，本次内蒙古明确PVC 熟料产线同步停产，有效执行情况下利好明年本地及周边地区行情启动。

    从业绩确定性、区域竞争力、估值安全及资产质量优质等方面建议重点关注塔牌集团。从短期量价角度，四季度以来公司所在区域多次提价，前期被雨水压制需求释放，考虑到今年春节早，赶工时间有限，需求释放更为集中，价格表现更为直观。

    例如珠三角11 月中旬将推动第四轮上涨，粤东也有上涨预期，福建部分地区进行第六轮上调，预计四季度业绩环比具备弹性。从长期供需角度，根据塔牌的产线布局分两方面看，一是重视大湾区的建设意义，概念提出较新，前期建设尤其是交通建设会较为集中，惠州直接受益。二是粤东地区城镇化率偏低，短期农村与地产景气持续，高铁、高速等基建工程较多，且短期新增产能、外来冲击均有限，公司费用管控能力优于大部分上市龙头，可以推测大概率优于本地非上市中小企业，本地竞争力强劲。从资产质量与估值角度，公司在手现金充足，持续多年高分红回报股东股息率较高，未来资本开支稳定，无有息负债，资产结构持续改善，抗风险能力强，PB 仅1.3X，无论是同行对比还是与公司历史比较，均处于较低水平。

    玻璃方面，产销延续旺季走势，建议关注旗滨集团。需求恢复带动价格走高，业绩持续改善；受益于纯碱价格下降，公司利润空间放大；同时，公司中长期规划确保长期发展，股权激励激发企业动能，公司在生产成本、产品结构、管理效率方面均具备明显优势。玻纤方面，继续推荐中材科技，高增长逐步得到市场认同，继续阐明投资逻辑：（1）历史看估值依旧处于低位，国企改革预期强；（2）风电行业预期较好叶片业务持续受益；（3）锂电隔膜全年预期边际改善；（4）玻纤业务有望通过销量增长、成本降低对冲价格下降，业绩预期保持平稳。

    消费建材方面，我们看好施工向竣工传导，同时不可忽视重要趋势：地产企业、装饰公司、经销商、材料生产企业全产业链集中度提升。我们具体建议关注3 个方面，一是龙头企业市占率有望加速提升，主要受益行业景气底部内生整合；二是地产精装与家装公司集采扩大趋势下，B 端增速确定性更强，关注B 端占优标的以及B/C 模式转换成本较低的标的；三是旧改市场需求有望释放，优先关注涂料、防水、管材等需求增量。相关标的包括，石膏板龙头北新建材，瓷砖龙头帝欧家居、蒙娜丽莎，板材龙头兔宝宝，涂料龙头三棵树、亚士创能，防水龙头东方雨虹，管材龙头伟星新材，五金龙头坚朗五金等。

    增量资金方面，关注MSCI 扩容。中国大盘A 股纳入因子将从15%提升至20%，11月26 日收盘后生效，中盘股首次纳入体系，整体预计被动资金流入规模468 亿人民币，高于过去两次调整。建材行业两相关个股包括，海螺水泥、金隅集团、华新水泥、东方雨虹、北新建材、中国巨石、冀东水泥、伟星新材。

    风险提示：基建项目建设进度不及预期；错峰生产不及预期；天气变化不及预期。