北新建材(000786)：底部明确 国际化加速

本报告导读：

    公司公布2019 年三季报，扣非后业绩同比基本持平，业绩底点已现，我们看好公司国际化加速，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。前三季度实现营业收入98.17亿，同增3.20%；受美国官司一次性计提影响，归母净利润-1083 万元。并预告2019 年业绩3-4.5 亿元，同降81.75%-87.83%。考虑到汇兑损失，我们下调2019 年EPS 至0.23（-0.21）元，维持2020-2021 年EPS 1.66、1.90元，维持目标价28.22 元。

    Q2 盈利能力明显恢复，业绩底点已现。Q3 归母净利润6.81 亿，同比下降8.57%，我们判断主要受美国官司汇兑损失影响， Q3 扣非后业绩-0.56%，基本持平。我们估算Q3 公司石膏板销量同比增长约6%，价格环比已经稳定，已经高于2018Q4 盈利水平。我们判断未来公司在“价本利”的战略指引下，价格会继续维持稳定；同时随着中高端石膏板占比的逐步提升，整体价格有望抬升。

    公司2019Q3 毛利率为36.66%，同比环比分别提升个0.68、1.21 个百分点，自2018Q2 开始毛利率逐季下行趋势正式结束，重回上升通道。我们判断毛利率恢复：i）中高端的龙牌石膏板占比提升；ii）成本端废纸价格有所下降。

    收购四川蜀羊防水，产业链拓展迈出重要一步。北新战略规划为客户打造“四位一体”绿色建筑新材料整体解决方案商，近期公告拟以34650 万元价格收购四川蜀羊防水材料70%的股权，正式涉足防水材料行业。我们认为防水材料与北新的石膏板业务具有协同效应。

    风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行