建材行业周报：周期建材延续高景气 装饰建材优选龙头

投资要点：

    水泥行业

    景气跟踪及展望：旺季以来华东、中南地区水泥价格领涨，看好高盈利的持续性。

    根据数字水泥网，旺季以来华东和中南地区景气改善幅度整体大于其他地区，其中湖南地区景气改善幅度最大，水泥价格上调3 轮（第3 轮上涨30~50 元/吨），主要系前期积压的需求集中释放，以及新的基建工程项目陆续启动，需求环比上半年好转。价格完成2 轮上涨的地区有江苏苏锡常、浙江、江西、福建、湖北、广西、重庆，主要以华东和中南地区为主。京津冀受七十周年庆典活动影响，供需短期停滞，主导企业将会择机推涨价格。

    投资策略：1）地产需求短期依然较为强劲，同时国内基建改善政策频出，效应有望加速发挥，基建增速有望企稳。我们继续建议关注：西部水泥、祁连山、天山股份、华新水泥、青松建化、宁夏建材等。2）建议关注低估值华东水泥标的上峰水泥、万年青。3）持续看好成本费用控制能力较强以及资本开支加大的水泥龙头海螺水泥。4）北方地区需求较好，价格高景气有望维持，看好重组后费用有望优化的冀东水泥。

    玻璃行业：竣工端7 月以来持续好转，库存下行，看好玻璃行业估值修复。

    1）2019 年6 月初至今玻璃库存下降速度近6 年最快。结合玻璃产量增速看竣工拐点或将到来。6 至8 月，库存快速下降：期间玻璃库存下降664 万箱，绝对值远超以往5 年，从下降幅度看，高达14.9%，也显著高于往年。结合玻璃产量增速看，当玻璃产量增速与库存走势反向时对需求有很强的指导意义，增速降库存升意味需求走弱，增速升库存降意味需求走强。2019 年3 月以来虽然玻璃产量增速未大幅提升，但维持在约7%的高位，此时库存下降速度是近6 年最快，我们认为这可以排除中间商囤货的可能（如此高的产量增速下，中间商无力囤如此多的货），或意味着下游需求走强。根据国家统计局，7~8 月地产竣工面积增速分别为-0.6%、2.8%，较前期表现有所好转。

    2）近期3 条产线冷修减轻供给压力。6 月以来玻璃在产产能维持在8.7 亿重箱上下窄幅波动，9 月中旬以来有3 条生产线进入停产冷修，供给压力略有减轻。

    3）盈利改善。近四个月纯碱和石油焦价格持续下行，玻璃成本端有所改善。

    投资建议：推荐旗滨集团、信义玻璃。鉴于旗滨集团、信义玻璃PB 估值处于历史偏低水平，我们认为估值下行风险可控。

    装饰建材：精选优质赛道龙头。地产延续“房住不炒”，三四线棚改效应退去，我们预计后续地产销售增速仍有一定压力，但近期旧城改造政策出台有望一定程度对需求产生支撑。中期来看，我们认为装饰建材龙头公司市占率普遍不高，“大行业小公司”特征明显。随着精装房的推进以及下游客户集中度提升，B 端（防水、瓷砖、涂料等）头部企业有望增长显著超越行业；而C 端具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望维持较高盈利水平以及份额的稳步提升。

    1）石膏板：短期需求恢复需待竣工增速修复；中长期来看，参考美国日本发展经验，地产峰值后凭借渗透率提升（防火抗震要求和翻修比例提升）石膏板需求仍可继续增加，行业龙头北新建材产能扩张以及国际化提速，中长期公司可凭借其成本、品牌护城河、较高的高端产品比重，长期享受远高于行业的盈利水平。

    风险提示：地产、基建需求超预期下行；原材料成本超预期提升。