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板块表现本周建筑装饰指数上涨1.95%，跑输沪深300指数1.36个百分点；子板块方面，化学工程涨幅最大（3.55%），装修装饰跌幅最大（-0.68%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为12.56倍，PB（LF）为1.36倍。 行业观点1、基建投资温和回升，铁路公路有所企稳，资金端/需求端持续向好。1）根据国家统计局数据，1-3月基建投资（不含电力）2.24万亿，同增4.4%，增速较1-2月提升0.1pct，基建投资延续18Q4以来持续温和回升趋势；1-2月基建投资（含电力）2.64万亿，同增2.95%，增速较1-2月提升0.45pct，政策宽松效果逐步显现。2）分行业看，1-3月铁路投资同增11.0%，较1-2月下降11.5pct，其中3月铁路投资同比持平；1-3月道路投资同增10.5%，较1-2月下降2.5pct，其中3月道路投资同比+0.2%。3月铁路公路投资增速有所下滑，主要由于高基数原因，而铁路公路作为基建补短板重要领域，且18年4-8月基建投资明显下滑产生的低基数原因，预计19Q2-Q3铁路公路投资有望加速上行。3）分地区看，3月西部/中部/东部固定资产投资增速分别为7.8%/9.6%/4.3%，较1-2月提升0.2/0.2/1.0pct，19年以来西部投资增速超过东部，表明资金层面制约有所缓解。4）根据Wind统计数据，1-3月地方债共计发行14067亿，大幅高于去年同期的2195亿，4月截至目前发行2200亿；1-3月新增专项债5391亿，去年同期769亿；根据发改委数据，1-4月发改委审批项目投资总额同比增长32%，高于1-3月25%的增速。目前资金端/需求端持续向好，维持19年基建投资高个位数增长的判断。 2、建安回升带动地产投资超预期，3月社零分项后周期行业改善明显，后期竣工回暖利好住宅全装修企业。1）根据国家统计局数据，1-3月地产开发投资增速11.8%，较1-2月提升0.2pct，地产投资超预期预计主要由于建安投资和土地购置共同驱动：1-3月房屋施工面积增速8.2%，较1-2月提升1.4pct，同时土地购置支出滞后纳入地产投资的影响仍然存在。2）1-3月新开工增速11.9%，较1-2月提升5.9pct，新开工在前期高基数基础上进一步提升；1-3月商品房销售/竣工面积增速-0.9%/-10.8%，降幅较1-2月收窄2.7/1.1pct。地产销售-到位资金-新开工/施工-开发投资的传导呈好转趋势。3）3月社零指标中，地产产业链相关行业改善较为明显，其中家电和音像器材、家具、建筑及装潢材料同比分别增长15.2%/12.8%/10.8%，而环比1-2月提升更为明显，分别提升11.9/12.1/4.2pct。4）从稳增长的角度看，在基建温和回升阶段，地产投资对经济的支撑作用仍会持续；而从建设周期或交房周期来看，预计19年竣工增速有望回升，后期地产竣工回暖及精装比例提升，利好住宅全装修企业。 3、逆周期政策节奏或相机抉择，关注企业盈利弹性较好板块。1）4月19日，中央政治局会议对19Q1经济运行表述为“总体平稳，好于预期”，强调“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”；4月15日，央行一季度货币政策委员会例会，在表态上将“加大逆周期调节的力度”改为“保持战略定力，坚持逆周期调节”。2）我们认为尽管经济仍存下行压力，但在需求端基建反弹、地产超预期的托底作用下，经济完成年度目标的可能性较大，未来政策在稳增长逆周期调节的节奏方面或相机抉择出现一定微调。3）经济企稳背景下，建筑板块估值的提升将由分母端政策及流动性改善，逐步向分子端的企业盈利转换，后期建议关注业绩弹性较好的设计/装饰/钢结构/园林等子板块。 |
