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19H1扣非净利润保持稳健,诉讼和解拖累当期利润2019年 8月 19日公司发布 2019年中报, 19H1实现营业收入 60.38亿元,YOY+0.84%,归母净利润-6.91亿元,YOY-153.24%;扣除美国诉讼相关费用影响,2019H1归母净利润 11.70亿元,YOY-11.72%,对应 2019Q2单季度归母净利润 8.42亿元,同比 2018Q2的 8.08亿元略有增长,略超我们预期。公司是世界级石膏板龙头企业,积极布局新产能,有望受益于石膏板渗透率的提升;公司营收增速稳健,毛利率有望维持相对高位,预计公司 19-21年 EPS 为 0.53/1.46/1.59元,维持“买入”评级。
毛利率维持相对平稳,资产负债结构有待优化公司毛利率维持相对平稳,19H1销售毛利率 33.29%,同比降低 2.87pct,销售净利率 -11.35%,同比下滑 33.12pct;公司成本管控力度有待进一步增强,19H1期间费用率 12.07%,同比增加 1.32pct,其中财务费用率下降 0.24pct,销售/管理/研发费用率分别上升 0.29/0.88/0.38pct;资产负债结构有待进一步优化,19H1资产负债率 29.25%,同比增长 8.36pct。
积极推进产能扩充,强化核心业务护城河公司稳步推进 30亿平方米石膏板产能布局建设,截至 19年 6月 30日,公司石膏板投产产能达 27亿平方米。且综合考虑市场形势和公司发展需要,公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方米左右(国内、海外分别为 40/10亿平方米左右),配套布局 50万吨龙骨产能,进一步强化公司核心业务护城河。19年 4月 26日公司通过对外投资议案,拟在山西朔州投资建设综合利用工业副产石膏年产 3000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产 5000吨轻钢龙骨生产线项目。
诉讼和解消除部分不确定性,但大幅拖累当期盈利诉讼和解有利于消除美国诉讼案带来的部分不确定性,但对当期利润造成较大影响。泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,泰山将支付 2.48亿美元的全面和解及责任豁免对价;泰山石膏与美国石膏板诉讼 Amorin 案部分原告基础和解金额由 2771.38万美元调整为 2785.79万美元;最高支付金额为 1286.65万美元。上诉和解数额将作为预计负债以单一数额一次性反映在泰山石膏 19H1财务报表中,导致北新建材 19H1合并报表净利润减少约 17.94亿元人民币。
石膏板龙头有望再起航,维持“买入”评级公司是世界级石膏板龙头,市占率较高,议价能力强。考虑到需求低于预期和美国诉讼和解影响,我们调整公司 19-21年 EPS 为 0.53/1.46/1.59元(原预测值为 1.63/1.85/2.05元) ;鉴于美国诉讼案对 2019年净利润扰动较大,参考公司 2020年 EPS 和可比公司 2020年平均 18.82x 的 PE 水平,考虑到公司成长性稍差,我们认为公司股价对应 2020年合理 PE 区间为 14-15x,对应目标价为 20.44-21.9元(原值为 24.45-26.08元) ,维持“买入”评级。
风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;美国诉讼未和解部分影响。
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