建筑材料行业周报:基建链条具备相对收益

本周建材行业下跌-4.55%,超额收益为-1.95%,资金净流入额为-15.9亿元。

    【水泥玻璃周数据】年中水泥淡季逐渐过去, 全国水泥市场平均价格为 422元/吨,周环比持平本周全国水泥市场价格环比保持平稳,个别地区略有波动。价格上涨地区主要是湖南郴州、衡阳、怀化,以及甘肃平凉地区,幅度 10-30元/吨;价格下跌区域仅江苏盐城,幅度 20元/吨。 7月底 8月初,受持续高温天气影响全国水泥市场需求环比减弱,多地企业出货量减少 10%-15%,受益于企业停窑限产以及库存水平偏低,水泥价格保持稳定,并未因此出现回落。预计进入 8月中旬,随着高温天气结束,下游需求恢复,各地水泥价格也将有望陆续迎来反弹。 全国水泥库存 62.4%,周环比+0.3%。 泛京津冀地区水泥库存 56.2%,周环比+0.4%;长江中下游流域水泥库存 60.6%,周环比+1.3%;长江流域库存 60.7%,周环比+0.9%;两广地区库存 70.3%,周环比持平。

    旺季将至, 玻璃价格略升,库存略降。 本周末全国建筑用白玻平均价格 1527元,周环比+2元,年同比-99元。 周末行业库存 4051万重箱, 周环比-1万重箱, 年同比+899万重箱。 从区域看,华中地区现货价格上涨的幅度比较大;华东和华南等地区价格也有一定的涨幅;华北等地区市场需求尚可,部分企业报价小幅上涨。产能方面,本月青岛圣戈班有限公司 600吨熔窑到期,放水冷修。河北沙河长红玻璃有限公司二线 600吨和大连亿海新材料有限公司 500吨冷修完毕,点火复产。后期华南等地区还有部分产能即将释放【周观点】本周宏观信息:

    1) 7月建筑业 PMI 新订单指标回落,但业务活动预期和从业人员指标继续上行。 2)财政继续发力, 国债和地方债净增 1440和 5121亿元。 3)政治局会议继续强调地产调控和“六稳”。 4)贸易谈判再出现反复。

    中短期内, 具备对冲属性的基建仍占优,贸易摩擦出现反复,政府债券继续大量发行。 1)目前是再次介入水泥股,尤其是北方水泥股的好时机。需求最淡的季节已经过去,未来 3个月水泥价格整体处于升势,北方的价格弹性和确定性更大,受益于基建维持扩张,北方水泥的估值弹性也更大。 2)高铁轨枕龙头三维股份, 明显受益于轨道交通建设提速。

    未来半年地产下行压力或加大,基建来对冲, 装修建材估值存在压力。从11-14年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头, 12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段,防水保温涂料瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,这些龙头公司的成长空间较前 2轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。

    中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。

    1)细分龙头的成长盛宴体现为,第一,收入和市占率的持续快速增长,季度这些龙头的发货量增长普遍在 30~50%,甚至更高。第二,利润率改善一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约 8%,另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和,中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三,随着股票市场地位上升和制度变化,龙头也是更加受益的,例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化,例如五金陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、帝欧家居、建研集团、东方雨虹、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴。

    2)除了成长的维度,投资者对盈利的持续性和盈利的质量,即经营性现金

    流价值越来越看重,这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高,企业盈利稳定性和现金流也会改善,也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。

    【行业细分观点】

    1、 2019年 7月 26日至 2019年 8月 2日,全国水泥市场平均价格为 422元/吨,周环比持平。本周全国水泥市场价格环比保持平稳,个别地区略有波动。 价格上涨地区主要是湖南郴州、衡阳、怀化,以及甘肃平凉地区,幅度 10-30元/吨;价格下跌区域仅江苏盐城,幅度 20元/吨。 7月底 8月初,受持续高温天气影响,全国水泥市场需求环比减弱,多地企业出货量减少10%-15%,受益于企业停窑限产以及库存水平偏低,水泥价格保持稳定,并未因此出现回落。预计进入 8月中旬,随着高温天气结束,下游需求恢复,各地水泥价格也将有望陆续迎来反弹。

    2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》

    (1)、 2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。 2017年 4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从 10倍下降到 5倍。 2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。

    (2)、 2019年水泥景气和 2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。 经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计 2019年水泥需求上半年增长 2%,全年增长 0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算 2019年供给能力同比增长 1.5%。

    中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。

    (3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。 2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了 5年水泥需求连续下滑之后,北方 2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。

    我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有 5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。

    (4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期, 供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高 ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。 长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。

    2、 本周末全国建筑用白玻平均价格 1527元,周环比+2元,年同比-99元。 从区域看,华中地区现货价格上涨的幅度比较大;华东和华南等地区价格也有一定的涨幅;华北等地区市场需求尚可,部分企业报价小幅上涨。产能方面,本月青岛圣戈班有限公司 600吨熔窑到期,放水冷修。河北沙河长红玻璃有限公司二线 600吨和大连亿海新材料有限公司 500吨冷修完毕,点火复产。后期华南等地区还有部分产能即将释放。

    随着价格缓慢回升进入较好盈利区间, 目前推迟复产的产能将重新点火而带来供给压力。中期来看, 玻璃的环保供给侧逻辑仍不强,需求仍是主导。 长期推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻 A。

    3、玻纤: 近期国内玻璃纤维下游市场需求表现一般,受企业竞争压力影响,近日厂家各型号无碱粗纱价格报稳,但部分产品实际成交灵活。 目前主要产品 2400tex 无碱缠绕直接纱报 4400-4500元/吨不等。近期厂家电子纱 G75产品成本支撑下,主流报价无调整。目前市场主流价格在 8000元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。 A 级品,含税出厂价格,木托

    盘包装,塑料管回收,限期 3个月。近期下游市场需求仍一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。当前,国内电子布(7628)偏低端无碱纺布主流成交在 3.0-3.4元/米不等,电子纱厂家库存压力不大,电子布库存尚需消化。

    长期来看,风电、汽车轻量化、 5G等新兴需求增长, 拉动玻纤需求稳步增长。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等替代产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。

    4、装修建材:格局改善,细分龙头盈利回升。 1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道: 上半年地产销售面积累计下滑 1.6%, 降幅较前 5月扩大 0.2个百分点, 6月单月销售下降 2.2%, 政治局会议强调地产调控, 未来半年地产下行压力或加大,装修建材估值或存在压力。 受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显, 上半年建筑及装潢材料零售额同比增长 3.6%,增幅持续缩窄, 预计 19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。 2)格局向好,龙头受益: 短期来看, 受到政策降温预期和中美贸易摩擦反复的影响,市场有所波动,板块内个股普遍有所调整,需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值; 从 11-14年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头, 12~15倍动态估值是底部区域。目前阶段,防水材料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,龙头公司的成长空间较前 2轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。 中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。 目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑, 重点推荐东方雨虹、伟星新材、 北新建材等。 3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居、坚朗五金,同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。

    风险提示: 宏观政策反复,汇率大幅贬值