建筑材料行业周报：华东水泥价格开始上调 中建材整合大幕将启

　　本周建材行业上涨2.82%，超额收益为1.49%。资金净流入额为-19.96亿元。

    　　【水泥玻璃周数据】

    　　本周全国水泥市场平均价格为421 元/吨，周环比+2 元/吨。本周全国水泥库存63.5%，周环比-1.7%。本周全国水泥市场价格环比上涨0.7%。

    　　价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江，安徽安庆和云南文山地区，幅度20-30 元/吨；价格回落地区是湖南和陕西，幅度20-25 元/吨。8 月上旬，国内水泥市场需求继续提升，天气晴好区域，下游需求恢复较快，基本达到9 成或正常水平；雨水天气偏多地区，需求仍然较弱，企业出货多在5-8 成水平。价格方面，随着长三角地区价格全面反弹，国内水泥价格开始进入上行趋势。预计8 月中下旬后，高温和降雨天气消退，下游需求将会不断攀升，水泥价格也将会继续走高。

    　　泛京津冀地区水泥库存56.9%，周环比+0.6%；长江中下游流域水泥库存72.8%，周环比-3.8%；长江流域库存72.1%，周环比-3%；两广地区库存58.5%，周环比-3%。

    　　本周末全国建筑用白玻平均价格1685 元/吨，周环比+75 元/吨，年同比+149 元/吨。在产玻璃产能98662 万重箱，周环比+1314 万重箱，年同比-1235 万重箱。本周末行业库存4497 万重箱，周环比-145 万重箱，年同比+482 万重箱。周末库存天数17.60 天，周环比-0.55 天，年同比+1.78 天。

    　　从区域看，华中地区近期现货价格向上修复的速度较快，主要是前期因长江流域降雨等因素影响，价格没有跟进其它地区，属于补涨；华南和华东地区价格也有较好的表现。华北和东北等地区价格稳中有升，幅度尚可。产能方面，本周湖北三峡新型建材公司三线700 吨放水冷修。福莱特嘉兴二线600吨冷修完毕，点火。安徽蓝实二线熔窑修葺完毕，中下旬具备点火条件。

    　　【周观点】

    　　从需求端来看，6 月固定资产投资降幅收窄明显，基建和地产投资持续恢复是主要拉动力，地产投资单月增速保持较强韧性，基建投资增速环比略有下降，预计主要受到强降雨及洪灾的短期扰动；7 月建筑业PMI 环比较上月提升了0.7 个百分点，新增订单指数略有回落，整体保持较高景气度，在延迟需求释放、灾后重建以及政策有力支持下，投资需求确定性依然较强；随着持续雨水天气影响减弱，相关区域需求开始逐渐回升，水泥价格开始进入上行趋势，前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点，“两新一重”和“旧改”是投资方向，关注新基建、旧改和重点区域补短板，如西部开发、京津冀区域建设等；地产需求方面，近期深圳、杭州等城市地产调控政策有所升级，房地产工作座谈会继续强调房住不炒，同时强调推进老旧小区和棚户区改造，国务院此前发布旧改意见明确了多项内容，进程有望加快，关注防水、塑料管道、涂料等相关受益建材品类。中报披露窗口期重点关注二季度量增明显且受益上游原材料成本下降、具备较强盈利弹性的板块和标的，建议关注防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、建筑五金（坚朗五金）、工程瓷砖（帝欧、蒙娜丽莎）、北方水泥（冀东，祁连山、天山等，水泥资产整合预期催化）等细分板块；中长期来看，我们继续强调大B 集采的快速增长和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小B 工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小B 市场：

    　　1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎。

    　　2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2 年的品种，推荐关注冀东水泥，旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。

    　　3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

    　　【行业细分观点】

    　　1、水泥：2020 年8 月3 日至2020 年8 月9 日，全国水泥市场平均价格为421 元/吨，周环比+2 元/吨。本周全国水泥市场价格环比上涨0.7%。

    　　价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江，安徽安庆和云南文山地区，幅度20-30 元/吨；价格回落地区是湖南和陕西，幅度20-25 元/吨。8 月上旬，国内水泥市场需求继续提升，天气晴好区域，下游需求恢复较快，基本达到9 成或正常水平；雨水天气偏多地区，需求仍然较弱，企业出货多在5-8 成水平。价格方面，随着长三角地区价格全面反弹，国内水泥价格开始进入上行趋势。预计8 月中下旬后，高温和降雨天气消退，下游需求将会不断攀升，水泥价格也将会继续走高。

    　　泛京津冀地区水泥市场均价为443 元/吨，周环比持平，年同比-23 元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为443 元/吨，周环比+23 元/吨，年同比-19元/吨；长江流域水泥市场均价为435 元/吨，周环比+13 元/吨，年同比-10元/吨；两广地区水泥市场均价为460 元/吨，周环比持平，年同比+20 元/吨。

    　　泛京津冀地区水泥库存56.9%，周环比+0.6%；长江中下游流域水泥库存72.8%，周环比-3.8%；长江流域库存72.1%，周环比-3%；两广地区库存58.5%，周环比-3%。

    　　2020 年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》

    　　中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020 年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020 年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5 标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020 年预计新投产熟料产能约3066 万吨，剔除淘汰2500t/d 及以上的生产线后净新增约1003 万吨，相当于全国的1.1%。

    　　2020 年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。

    　　展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。

    　　投资建议：宏观主基调未变，全年水泥需求增长具备确定性。前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速有望上修，也利好板块整体估值的提升，而中长期区域价格中枢的提升和盈利改善潜力则是更为可观的超额收益机会。（1）基于下半年赶工预期带来的水泥企业季度业绩上修，看好板块估值的提升，建议重点关注沿江水泥市场（海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥）、泛京津冀市场（冀东水泥）；（2）中长期来看，北方市场整体格局趋于优化，南北景气差异收窄的趋势仍然将延续。特别是中期供需潜力较好，成本曲线也将进一步陡峭化的区域，景气具备较大的持续改善空间，看好泛京津冀区域（冀东水泥），此外还有西北区域（祁连山、宁夏建材等）。（3）可关注中建材水泥资产整合带来的相关资产价值重估机会（天山股份等）。

    　　2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格1685 元/吨，周环比+75 元/吨，年同比+149 元/吨。从区域看，华中地区近期现货价格向上修复的速度较快，主要是前期因长江流域降雨等因素影响，价格没有跟进其它地区，属于补涨；华南和华东地区价格也有较好的表现。华北和东北等地区价格稳中有升，幅度尚可。产能方面，本周湖北三峡新型建材公司三线700 吨放水冷修。福莱特嘉兴二线600 吨冷修完毕，点火。安徽蓝实二线熔窑修葺完毕，中下旬具备点火条件。

    　　短周期竣工需求向上，供给端受环保、窑龄等多重约束，玻璃价格反弹具备持续性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。

    　　3、玻纤：2020 年8 月3 日至2020 年8 月9 日，本周无碱玻纤粗纱市场价格继续保持稳定。近期，厂家内贸市场出货尚可，风电纱需求支撑力度仍较强，整体厂家库存基本延续小降节奏。近日厂家各产品价格持稳。其中，主流产品2400tex 缠绕直接纱价格维持在4200-4300 元/吨不等。现阶段国内市场需求变动不大，厂家电子纱G75 出货一般，近日报价无调整。目前厂家对外报价在7700 元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。A 级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3 个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货亦有放缓，现主流报价参考3.2 元/米左右，实际成交价格可谈。

    　　短期行业库存趋稳略降，需求预期边际改善，行业正在走出最差的时期，虽然全球经济仍面临疫情等不确定性，但成本支撑以及中期供需改善将推动行业景气底部回升。长期来看，风电、汽车轻量化、5G 等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。

    　　4、装修建材：2020 年仍是最有机会的领域。

    　　2020 年装修建材中期策略——《掘金小B 工程市场，渠道深化迎变革》

    　　2020 年上半年装修建材板块延续2019 年精彩表现，超额收益明显，春节后首日市场大幅调整之下，我们外发《疫情短期扰动，长线布局优质成长龙头》

    　　深度点评，认为疫情短期扰动，坚定看好细分优质成长龙头的长线布局机会。

    　　本次中期策略，在延续2019 年中期策略提出的“迎接细分龙头的盛宴”和2020 年度策略《掘金下沉市场，小B 工程大有可为》核心观点之上，我们继续强调大B 集采的快速增长和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小B 工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小B市场；同时建议关注装配式建筑、旧改等需求变化对建材企业在生产制造、渠道对接、服务模式等方面的影响。

    　　需求变局：工程端保持强势，关注装配式装修、旧改等边际变化。工程端保持强势，关注装配式装修、旧改等边际变化。地产商集中度提升趋势仍持续，精装交付量有望保持快速增长，有相应工程端业务布局且具备扩张能力的龙头公司仍将持续受益，而地产商战略入股进一步深化工程业务合作模式；工程业务现金流仍有承压，但改善趋势2020 年预计将延续。装配式建筑和工业化装修加速渗透，旧改进程加快有望拉动千亿建材需求，同时相应建材采购形态或有所变化。

    　　小B 工程市场：渠道优化，下沉市场大有可为。建材行业的渠道相对粗放，随着存量模式下竞争加剧，渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长，小B 工程更是必争之地，特别是三四线下沉市场。下沉市场小B 工程对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。多个龙头企业积极投入布局三四线小B 下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。

    　　品类扩张：多元业务延伸成为战略方向。参考国外建材集团和国内相关行业经验，我们认为品类扩张是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必经之路，，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材、三棵树等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类，大单品中防水和涂料之间的相互渗透有所加剧。

    　　投资策略：结合三条主线精选个股，1）房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B 工程市场，仍旧分散的工程小B 市场提供了更长远的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势，并且开始获得回报，重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2）地产集采的工程大B 市场仍在快速增长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。推荐估值和增长较为匹配的帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、兔宝宝等。3）管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上，实现增量拓展。推荐北新建材、伟星新材。

    　　风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。