建材Ⅲ行业6月数据：短期雨水扰动供需 旺季需求集中释放价格弹性十足

　　事件：统计局公布2020 年1-6 月投资数据，1-6 月份全国固定资产投资28.16 万亿元，同比下降3.1%，降幅环比收窄3.2 个百分点，从环比速度看，6 月份固投增长5.91%；基建投资（不含电力）投资同比下降2.7%，降幅环比收窄3.6 个百分点，其中铁路投资增长2.6%，道路运输投资增长0.8%，均强势转正；1-6 月房地产开发投资6.28 万亿元，同比增长1.9%，环比转正；商品房销售面积6.94 万平米，同比下降8.4%，降幅环比收窄3.9个百分点；新开工面积9.75 亿平米，同比下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点；施工面积79.27 亿平米，同比增长2.6%，增速环比提升0.3 个百分点；竣工面积2.9 亿平米，同比下降10.5%，降幅收窄0.8 个百分点；土地购置面积7965 万平米，同比下滑0.9%，降幅收窄7.2 个百分点；

    　　1-6 月全国水泥产量9.98 亿吨，同比下滑4.8%，其中6 月份产量2.29 亿吨，同比增长8.4%；1-6 月份平板玻璃产量4.62 亿重箱，同比下滑0.4%，其中6 月份产量7916 万重箱，同比下滑3.9%。

    　　点评：

    　　6 月地产投资同增8.5%，需求韧性十足：上半年地产投资增速转正，同比增长1.9%，其中单月地产投资同比增长8.5%，增速环比继续加速；同时6 月单月销售面积同增2.14%，其中百强地产商单月权益销售规模同比增长13.4%，市场份额仍在向头部集中；而施工面积增速依然维持正增长，基数效应依旧存在，地产各方面数据在加速恢复。从全年来看，我们认为地产投资韧性十足，全年或继续超预期，在稳经济的大背景下，地产产业链权重明显，预计销售端仍将保持平稳，出现断崖式下滑概率较小，而全年地产新开工及施工增速仍维持正增长，开工端保持强劲。

    　　基建投资逐步回暖，下半年有望更进一步：1-6 月份基建投资（不含电力等）增速同比下滑2.7%，其中6 月份单月基建投资增速约为6.8%，增速环比回落1.5 个pct，我们认为，6 月份投资环比下滑或因今年长江流域雨水天气较多，影响工程施工进度；同时近期国家再次下发1.26 万亿专项债，累计达3.55 万亿，随着雨季过后，下半年基建逆周期调节有望更进一步提振需求；而从微观来看，以基建为主的西北、华北等地，水泥需求旺盛，龙头企业日发货量创新高，这与宏观数据相互验证；同时前期浙江、江苏、安徽等地高达万亿基建投资项目颁布，基建逆周期调节作用将愈发凸显，随着政策+资金双重催化，全年基建投资将确定性复苏提振需求。

    　　6 月水泥产量同增8.4%，需求保持旺盛：在地产及基建投资双双回暖的支撑下，6 月份水泥需求依旧旺盛，但随着6 月份中下旬逐步进入雨季，南方地区出货有所放缓，尤其长江流域遭遇近年来少见的雨水天气，水泥企业发货受到明显影响，库存上升价格持续调整，目前沿江熟料下调2 轮，累计约50 元/吨；江浙沪地区水泥价格回落幅度约70-100 元/吨，淡季价格回落超出市场预期；短期雨水压制需求，但雨季过后或迎来需求更集中释放，从6 月份挖机销量同比增长约63%来看，作为前验指标，旺季需求或更旺。我们认为，随着部分地区开始自律停产推动价格反弹，淡季价格调整基本接近尾声，后续可积极布局下半年价格触底反弹的行情，需求推迟并未消失，旺季需求集中释放或迎来价格更猛烈的反弹。整体来看，基建催化将贯穿全年，以基建为主的区域需求有望超预期，西北及华北区域价格弹性十足；其次下半年华东、华南地区有望保持高景气度，尤其地产快速恢复，新开工及施工仍将保持稳定增长，稳经济背景下，地产投资或再超预期带来新的惊喜。水泥仍将是内需里最确定的板块，当前主要水泥企业估值在6-8 倍，估值仍处低估区间，随着国内流动性宽松，板块整体估值或抬升，板块行情有望贯穿全年。

    　　6 月玻璃表观需求同增12.1%，价格上行趋势确定。我们测算，6月份玻璃表观需求同比增长约12%，需求继续快速恢复；进入7 月以来行业库存下降481 万重箱，去化速度超出市场预期，这与龙头企业高出货率相互验证；库存持续去化，价格仍呈上涨趋势，玻璃行业底部反转景气度确定性回升，下半年盈利弹性十足。从需求端来看，加工厂在手订单饱满，企业开工率维持高位，随着地产新开工向竣工端传导，下半年需求仍有支撑；我们认为，随着价格反弹，企业盈利快速恢复，近期部分生产线有点火复产计划，但考虑到复产成本及部分生产线窑龄到期，下半年产能有望保持动态平衡，新增产能冲击不大；而由于今年成本更低，目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下，较去年同期下滑500 元/吨以上（纯碱价格每下跌100元/吨，玻璃箱成本节约1 元/重箱）；同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑，原燃料价格下行使的企业成本更低，因此价格反弹过程中企业盈利弹性更大。当前行业处于底部反转向上趋势，供需格局持续改善，龙头企业反弹力度十足。

    　　投资建议：首选基建链条的祁连山、冀东水泥；弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青；标配核心资产海螺水泥、华新水泥；玻璃首选龙头旗滨集团；其次关注消费建材东方雨虹、科顺股份、永高股份伟星新材、北新建材等建材龙头。

    　　风险提示：需求不及预期，环保限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；