建材点评报告：玻纤行业将迎景气复苏和格局优化

事件描述

    当前，我们对玻纤行业观点如下：

    事件评论

    2020-2021 年供给冲击有限。2018-2019 年玻纤行业供需走弱，叠加2020 年疫情影响，使得玻纤价格和盈利能力回到近年来低位，当前处于周期底部位置。价格弱势使得企业投资冲动减弱，根据卓创资讯数据，2018-2021 年全球新增供给分别为91、36、37、40 万吨，供给阶段性进入平稳增长期；同时由于2020 年供给投放主要集中在下半年，故今年全年供给冲击较小，国内有效产量增幅约2-3%。

    需求底部复苏，风电成为亮点。从需求结构来看，交通（汽车轨交）、建筑、电子、风电是玻纤行业主要需求领域，约占行业需求的80%以上；虽然风电行业仅占玻纤下游需求的10%左右，但由于风电装机总量波动较大，因此对玻纤行业需求影响较大，例如2014-2015 年我国新增风电装机增速均超过40%，企业向风电纱转产后带来行业全面性涨价。上半年来看，国内风电装机需求旺盛，使得风电纱供不应求，企业转产后导致普通纱供需边际改善，这是7 月份部分毡用纱价格上涨100元/吨的背后原因，我们判断玻纤价格走势或有望复制2014 年。全年来看，玻纤行业需求迎来复苏，同时受益于新、老基建加码，其中粗纱受益于老基建，尤其是传统基建加码和风电景气；电子纱受益于新基建，有望跟随PCB 行业需求改善，其中超细电子纱和低介电常数玻纤纱分别应用于5G 手机等消费电子、5G 基站建设。

    价格拐点即将到来。在2 季度需求承压背景下，行业库存依旧呈下行趋势，释放了国内需求较好的信号。考虑到海外复工及国内需求加码，下半年行业库存下降是大概率事件，价格上涨的时点和幅度均有望超预期。当前建议配置玻纤行业，标的中国巨石、中材科技、长海股份，其中中材科技具有锂膜业务再认知带来的市值弹性。

    玻纤行业格局将迈入新阶段。我们在《玻纤专题：成长、周期与创新的嵌套》中提出技术周期，预判了泰山玻纤盈利能力将逐步追赶中国巨石；但若将中国巨石和泰山玻纤作为一个整体，其盈利能力并未和其他竞争对手明显缩小差距，背后原因是相较于中建材整体的资金壁垒和管理优势，小企业追赶效应很弱。中建材旗下水泥、石膏板市场格局均较优，形成了很好的示范效应；而今年是中建材同业竞争整合年，中国巨石和泰山玻纤国内市占率约50%，故玻纤行业格局将迈入新阶段。

    风险提示

    1. 行业产能投放超预期；

    2. 全球需求复苏低预期。