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近期我们举办了北新建材交流活动。我们认为，随着竣工端需求复苏，公司4~5 月石膏板量价已较3 月低点底部改善，龙骨增速强劲，2Q20 业绩或将超出市场预期，且下半年业绩有望逐季改善。 中长期来看，我们预期公司石膏板主业有望贡献稳定盈利及现金基石，同时龙骨、防水等新品类有望绘就公司成长新蓝图。 评论 量价底部改善，2Q20 业绩或强于市场悲观预期。公司1Q20 石膏板销量同比-27%，且受疫情影响高端产品占比萎缩，拖累整体售价。近期综合调研和其他竣工端数据来看，4~5 月石膏板需求已现底部回暖迹象。预计4 月单月销量接近1.8 亿平米，5 月泰山销量同比转正;我们估计公司2Q20 销量同比有望实现基本止跌、价格环比改善但同比略低，高端产品占比有所恢复，龙骨增速强劲，公司2Q20 业绩有望超出原先预告中枢和市场预期。 竣工向好助推业绩逐季改善，防水、龙骨增厚业绩。1)石膏板主业方面，我们认为疫情压缩工期，有望加速下半年地产竣工节奏，从调研来看，我们观察到，写字楼、酒店、商场端的需求在持续恢复，利好石膏板高端需求释放。我们预期，公司石膏板主业盈利有望呈现逐季改善的态势。2)防水及龙骨业务方面，公司全年并表去年收购的三家防水公司，我们预计有望增厚2020 年公司净利润2~2.5 亿元(占公司净利润9~11%);同时，公司致力于提升轻钢龙骨配套率，我们预计龙骨贡献毛利润有望从2019 年的约4亿元增至超5 亿元(对应配套率提升至9%)。 主业积极扩份额，纵横品类绘蓝图。我们认为公司石膏板主业成本优势深厚，今年疫情下的市场艰难时刻有助于公司进一步压制小厂、抢占份额;根据公司中期规划，国内石膏板产能拟扩张48%至40 亿平，市占率升至80%。同时，我们认为市场低估了公司品类纵横布局下的中期成长空间：如2025 年龙骨配套率提升至30%，我们预期龙骨毛利润贡献有望增至24 亿元;同时，通过收购，公司防水业务拥有10 个生产基地(全国市场份额约2%)，且已进行初步整合，在精装房红利驱动下有望为公司注入新的成长动能。 估值建议 我们暂维持公司2020/2021e EPS 1.38/1.73 元，对应16.2x/13.0x2020e/21e P/E。维持跑赢行业评级和目标价30 元，对应2020/21e21.7x/17.4x P/E 和33%上行空间。 风险 竣工端需求不及预期，防水业务整合不及预期 南方财富网微信号：南方财富网 |
