行业深度报告：建材行业19年年报及20年一季报总结

　　蓄势、整固、分化，再前行

    　　我们在此前的数篇专题中强调：16 年以来的供给侧改革及相关政策和行业运行规律的演变，是造成行业在本轮周期运行与历史数次周期波动有所不同的主要原因，而最终导致在次轮周期中，行业运行呈现波动性减弱、企业业绩韧性加强、行业内部分化加剧、优质企业优势及安全性凸显等特点。

    　　回顾2019 年，板块整体呈现如下特点：①实现高质量的增长：板块全年营收5667.9 亿元，同增16.3%，实现归母净利753.2 亿元，同增13.4%，实现经营活动现金流净额1089 亿元，同增22.2%；②盈利稳定性加强：

    　　板块全年平均毛利率和净利率分别为31.5%和14.3%，较上年基本持平；③资债结构继续优化： 19 年末板块平均资产负债率为41.6%，同比下降2.4 个百分点，其中水泥、玻璃、其他建材板块分别下降5、1.3 和0.9个百分点至36.1%、49.4%和47.2%；④再投资稳步推进：板块全年构建固定资产等支付现金合计455.7 亿元，同增29.8%，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别同增88.9%、同减2.2%、同增4.4%。分子板块看：

    　　水泥行业：2019 年，行业内龙头企业显著加大了再投资力度，在产能扩张受到严控的宏观背景下，水泥行业再投资表现在产业链延伸以及海外拓展方面，如对骨料、砂石、混凝土行业的布局和海外产能拓展扩张。

    　　玻璃行业：在供给侧和环保严控的背景下，玻璃行业业绩韧性再度被印证，即在需求承压的背景下，业绩下行强度显著弱于此前几轮周期。此外，行业内龙头等有技术储备的企业大力技术升级战略仍在推进，但2019 年行业再投资在前几年高投入后略有放缓，新技术和新产能布局进入深化、整固期，为后续发展突破蓄势。

    　　其他建材：首先，2019 年受益宏观流动性的边际改善，小企业资金承压的局面得到较显著的缓解；其次板块平均业绩增长、盈利情况、再投资等指标看似平稳，但实则暗潮汹涌，诸多呈现“大行业，小公司”的子行业，其龙头企业迅速崛起，行业内分化更加显著。

    　　综上分析，我们前期《新均衡、新思路》系列报告的行业推演正不断被印证。行业发展正朝着更稳健，更高质量的方向运行，企业业绩的韧性不断显现，杠杆率的持续下降使其安全性不断加强；更重要的是，在本轮周期的运行过程中，行业内分化仍在进一步加剧，在经历供给侧改革、去杠杆等洗礼之后，在各项宏观经济指标波动率逐步减弱的宏观背景下，企业的个性得以彰显，诸多企业不断发生蜕变、升华，走出提质、增效的中长期健康发展之路。重申年度策略《行稳致远，进而有为》，建议逢低做多具备中长期增长潜力的优质企业，推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、塔牌集团、中国巨石、北新建材、旗滨集团、信义玻璃、东方雨虹、科顺股份、三棵树、五金龙头、再升科技、帝欧家居、兔宝宝、中国联塑、伟星新材、雄塑科技等各子行业优质龙头企业。

    风险提示：①宏观经济进一步下行；②产能限制政策松动，供给超预期。