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基建重振需求，底部回升趋势已现，政策预期升温西北水泥市场基建需求占比高，地产体量低，2018年西北地区水泥需求受基建回落影响最为明显，水泥产量大幅下滑8.22%,是全国唯一一个相比2017年环比继续走差的地区；随着财政加力提效、基建回升，区域需求自去年年底已开始呈现回升趋势，根据国家统计局数据，2019年一季度开局良好，1-2月份西北水泥产量大幅增长18.6%，3月份出货率也明显好于去年同期，同时库容比还处于下降态势，表明一季度需求端的良好开局具有更足的含金量。 同时西部大开发、“一带一路”政策预期持续升温，西北作为两大战略的核心地区，定位为内外通道和区域性枢纽，高铁、轨交、高速公路、机场等交通基础设施建设方面将长期是区域建设重点，将有效支撑区域水泥中长期需求。 错峰趋严、市场格局集中，供需关系有望继续向好根据水泥协会统计，2010-2013年西北迎来产能投放高峰，2014年以来新增供给则明显减少，仅新疆、甘肃、宁夏等有零星产能投产，供给冲击有限。产能投放高峰结束后，其中甘青市场产能得以消化，供需关系较好，新疆则因为成为全国产能过剩最严重的地区，率先开始错峰生产；西北是地域广阔的内陆地区，其内部细分区域市场比整体更为集中，同时作为错峰生产先行者，历来错峰生产执况较好，目前来看，区域错峰并未放松，部分地区甚至有进一步趋严，区域大企业主导下，错峰协同常态化的意识增强。良好的供给格局有望推动区域供需关系持续改善。 2019年西北水泥龙头依然具备盈利弹性以祁连山(600720)、天山股份(000877)、宁夏建材(600449)3家龙头公司为例，2018年销量下滑但盈利改善，主要得益于错峰生产供给格局好，实质供需关系改善使得水泥价格同比仍有提升。但其核心市场的水泥价格及公司盈利水平距2010-2011年的历史高点仍有一段距离（天山股份疆内市场吨净利离历史高点仍有距离）；2019年西北水泥市场一季度迎来良好开局，旺季开启后需求回暖趋势有望延续，公司全年销量有望重回正增长；同时区域供给格局集中，错峰协同仍然得以良好执行，供需关系持续改善下价格仍具备弹性，作为西北区域龙头公司的盈利弹性有望进一步显现。 投资建议：关注西北水泥股的投资机会2019年基建回升有望重振西北水泥市场需求，当前一季度开局良好，4-5月份将进入北方旺季，需求高景气有望进一步验证；供给方面错峰停产执行并未放松，区域水泥价格仍具备弹性，西北水泥龙头公司2019年盈利趋势有望继续向上；同时西部大开发、“一带一路”政策预期持续升温，中长期来看区域需求亦有支撑；两材合并后，在中建材主导下（旗下三家西北水泥上市公司-祁连山、天山股份、宁夏建材），区域市场格局整合优化有望加速；相关标的：区域需求回升态势较好、盈利趋势上行而PB估值较低的甘青水泥龙头祁连山、新疆水泥龙头天山股份。 |
