建材行业一季报前瞻：行业有望加速集中

　　报告要点

    　　水泥：销量有下滑，价格同比高

    　　受疫情影响，下游需求受到阶段性抑制。1-2 月地产新开工面积、基建投资大幅下滑，导致1-2 月水泥产量同比下滑29.5%。3 月中旬以来随着下游复工开始，需求恢复节奏加快，截至3 月21 日南方各区域水泥出货率已恢复至70%以上。

    　　价格表现看，虽然高库存压力下节后水泥价格出现下调，但年初至今水泥均价依然高于去年同期，且部分区域如广东、福建等价差更大。结合年初至今区域量价表现，预计Q1 龙头企业销量均有不同程度下滑，但盈利能力或仍好于去年同期，价格同比较高区域龙头福建水泥、塔牌集团等业绩表现或相对较好。

    　　玻璃：库存高位下的价格承压

    　　在疫情导致需求受到抑制同时，玻璃连续生产特性导致库存大量累积，当前库存为历史最高水平。在高库存压力下，价格有所下调，但同比依然高于去年同期，且原材料纯碱、石油焦等价格同比下降，预计龙头企业盈利能力仍好于去年同期，考虑到产销率降低导致销量下滑，预计龙头企业Q1 业绩或小幅下滑。

    　　家装建材：开工端复苏快于竣工端

    　　防水行业由于基建和重点工程项目支撑，行业需求恢复较快。总量上看，防水行业下游需求中基建占比在家装建材各子行业中较高，基建与重点工程项目对行业需求有较强支撑，使得行业需求总体恢复较快；结构上看，防水行业集中度提升逻辑较强，行业份额向龙头快速集中，疫情使得这一趋势得到进一步加强。综合来看，防水行业上市企业在未来几个季度经营表现或较为强势。

    　　竣工端工程市场恢复快于零售市场。疫情影响下工人复工推迟、房企销售资金承压，使得短期竣工节奏受到影响，竣工端家装建材受影响较为显著，企业总体都呈现负增长态势。其中个人消费者的消费行为受影响更大，叠加当前精装房趋势较强，故工程端占比较高的企业经营表现或整体更优。由于涂料偏定制化，故下游不存在提前备货；叠加固定薪酬较高，故短期业绩受影响相对较大。

    　　新材料：需求受疫情影响较小

    　　原本2020 年是玻纤行业的景气复苏年，但疫情导致价格上涨时点推迟。由于海外需求占比较高且国内需求主要集中在发达城市，1 季度需求受影响程度有限且龙头企业逆势抢市场，我们判断中国巨石、泰山玻纤销量均有望持平甚至正增长，净利润小幅下滑。坤彩科技和再升科技收入增长均较快，前者源于过滤材料需求景气，后者源于原材料投产带来的供应和成本优势，逆势抢市场。

    　　风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对行业需求预期形成压制；2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。