建材行业-前2月需求普降30％ 当前正在酝酿赶工弹性

报告要点

    事件描述

    我们水泥分区域前2 月数据进行点评如下：

    事件评论

    投资链条数据全面下滑，体现在终端水泥需求累计下滑约30%2020 年前2 月固定资产投资同比下降24.5%，其中基建（不含电力）同比下降30%，地产新开工面积和投资完成额同比下降44.9%和16.3%，我们结合2019H2 判断整体经济运行依然健康，地产能够在较高基数背景下依然保持了较乐观的增速。开年前2 月下滑更多是春节因素影响1 月施工天数和2 月疫情影响终端复苏进度。水泥是低库存产品，具备更高的高频观测价值，前2 月全国产量下降29.5%。不过，1~2 月是行业一年最大淡季，占比全年较低，因此波动方差较大，更建议观测3 月复工及需求情况。

    所有省份普遍大幅下降，湖北、上海下降超50%几乎所有省份前2月下滑幅度都在30%左右或者以上。其中优势市场华东、中南下滑幅度分别为30.3%和29.1%，受疫情影响较明显的湖北前2 月需求下降52.18%，明显高于全国。华东各省中，上海下降更为明显，前2月需求下降50.96%，江西下降相对较少，降幅仅为16.21%，推测与终端复工较早有一定关系。北方需求启动较晚，3 月以后数据参考价值更大。

    当前正在酝酿一轮赶工弹性，水泥行业的α将再次达到体现2020Q2 是一年小旺季，Q1 因疫情积压的需求有望在Q2 得到赶工释放，且有望从量和价两个维度得到较好体现，成为市场博弈点。从目前跟踪来看，3 月中旬以来终端需求恢复加速，华东达到7 成左右，短期仍在去库存通道，4~5 月是基本面表现最佳窗口期。同时，东南市场企业Q1 量和利润占比全年较低，暂无需调整全年盈利预期。水泥行业凭借更好格局溢价及更快的涨价响应张力，有望再次获取赶工大背景下的α机会。

    海外波动较大及国内经济承压叠加作用下，稳增长政策空间提升，老基建对“六稳”支撑作用大于新基建，同时2020 年专项债额度提前下发、定向降准等逐步落地，整体较宽裕流动性为Q2 基建投资注入更多资金支撑。

    拥抱价值修复+弹性趋势。推荐海螺水泥+X，其中海螺是价值蓝筹，估值修复可期，X 更多是弹性方向，关注华南市场，标的福建水泥、塔牌集团。

    风险提示： 1. 下游需求复苏进度较为缓慢；

    2. 稳增长刺激力度较弱。