建材行业周报：复工初始的基本面运行

　　报告要点

    　　复工初始的基本面运行

    　　本周建材板块表现平稳，申万建材上涨2.9%，其中水泥上涨1.1%、玻璃上涨9.0%（主要为特斯拉光伏主题带动）。从标的股价看，大多数已修复至受疫情影响前的水平，甚至涨幅更多，主要是因为市场预期面的改善。那么随着下游逐渐进入复工节奏，当前行业基本面运行情况如何？

    　　水泥：本周下游需求尚未启动，部分地区高铁等重点工程开始启动，全国水泥出货环比提升5.5 个pct 至9.4%。近期各地政府要求下游企业复工复产，预计未来两周南方地区需求或将开始恢复；供给端，北方仍处冬季错峰中，华东地区7 成以上的熟料产线停窑；库存看，企业基本处于满库状态，华东水泥库存77%、熟料库存81%，但本周因少数重点工程开工、供给端停产以及降价库存转移等，华东熟料库存未增加，随着需求开始释放，后续库存压力或逐渐缓解；价格看，本周江苏水泥价格下调20 元，但当前华东价格同比依然高于去年同期。

    　　玻璃：与水泥相同，下游需求尚未恢复，本周仅少量深加工企业复工，且以消化前期原片库存为主；供给端，沙河地区虽原材料问题得到缓解，但高位库存使得企业继续主动限产，湖北地区也多数限产；从库存表现看，本周全国重点企业玻璃库存增加至7408 万重箱，环比提升15%；高位库存也使得部分地区现货价格下跌，本周沙河地区价格下调约3 元重箱，华南个别企业也有下调。

    　　投资面：当前从三条主线出发——1）投资复苏链。水泥、防水等投资端标的基本面受影响较小，同时有望受益于政策边际宽松，迎来基本面和情绪面共振，标的海螺水泥、东方雨虹、福建水泥、冀东水泥、塔牌集团、祁连山等；2）材料革命链。国内经济环境变化给予龙头更多成长机会，坤彩科技受益原材料紧缺对同行产量的挤出；再升科技受益于过滤材料领域新机遇；景气拐点临近的玻纤板块同样值得关注；3）中期强α 品种。典型代表坚朗五金、三棵树等标的。

    　　行业观点

    　　1）竣工端家装龙头继续推荐。后端建材具有结构性β，竣工交付周期改善需求，推荐优质龙头北新建材、坚朗五金、三棵树、兔宝宝、帝欧家居、伟星新材等；2）关注新材料板块景气拐点。电子、汽车等领域需求有望改善，新材料行业景气或迎来拐点，2019Q4 机构筹码已有调整，相关行业或迎配置机会，推荐中国巨石、中材科技、再升科技、坤彩科技；3）看好水泥行业高盈利持续。地产韧性及基建改善将保证需求韧性持续，估值中枢有望提升，推荐海螺水泥、福建水泥、冀东水泥、塔牌集团、祁连山等，北方水泥基本面受疫情影响有限。

    　　风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。