建材点评报告：玻纤价格上涨仍是2020年趋势

　　事件描述

    　　近期建材行业受国内复工推迟和运输受限影响，我们对玻纤行业观点如下：

    事件评论

    春节行业库存略有积累。玻纤行业的生产特征为高温连续，故春节期间行业生产一切正常，库存如期积累。我们跟踪到，节前国内玻纤行业库存连续下降3 个月至52 万吨，节后库存增加至58 万吨，符合市场预期。

    短期库存将延续增加态势，但不改全年景气向上趋势。短期国内销售受复工推迟和运输受限影响，对此我们测算如下，正常情况下价格上涨有望发生在4-5 月，若停工至2 月底则价格上涨或将推迟至7-8 月，这一测算未考虑后期需求集中释放带来库存加速下降。具体来看行业的供需情况：

    　　需求来看，2020 年行业需求改善明确，短期需求部分受限。2019 年玻纤行业经历了全球需求压力测试，预计全年新增需求（即新增有效供给-库存增量）约45 万吨，对应全球需求增速约5%。鉴于此，考虑到风电、电子、汽车等核心领域需求均有望改善，故我们判断2020 年全球需求增速有望超过5%。短期国内玻纤销售受复工推迟和运输受限影响，但海外销售基本不受影响，由于国内需求占比全球约30%左右，假设下游开工率仅为50%，若行业下游复产持续推迟，则单月需求受影响程度约15%。

    　　供给来看，2020 年行业新增供给较小，短期供给明显收缩。全年有效新增供给约0%，近期由于部分产线步入冷修状态，供给边际收缩约3%。1）2 月初巨石成都基地开始全面停产（节前停产9 万吨，2 月2 日停产13 万吨），预计成都基地将于8 月份左右投产；2）欧文斯科宁余杭一线8 万吨于2020 年1 月底进行冷修；3）泰山玻纤6 万吨产线计划于上半年冷修。

    电子纱景气复苏确定性较高。2019 年行业新增供给仅台嘉蚌埠3.5 万吨电子纱产线、林州光远0.3 万吨低介电电子产线。当前电子纱价格处于相对低位，供给冲击较小，而需求有望跟随电子行业（尤其是5G 领域）而改善，我们判断2020 年电子纱板块有望成为行业价格弹性所在。

    继续推荐板块标的。玻纤行业具有长期成长性，且行业格局在持续优化中。

    　　我们判断玻纤行业有望在2020-2021 年迎来新一轮景气向上，短期需求波动不影响这一确定性趋势，看好中国巨石、中材科技、长海股份等标的。

    　　风险提示： 1. 行业供给大幅增加；

    　　2. 市场复苏持续推迟。