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文 | 中州期货蒋维波 经授权发布 内容摘要 全国钢厂冬储政策整体吸引力一般：较少钢厂既出保值结算政策又出贴息政策，华东钢厂冬储政策最为强势，华北钢厂冬储政策吸引力相对较大。贸易商冬储高于往年：今年贸易商冬储积极性较高，冬储量高于往年。 市场宏观预期较乐观，贸易商冬储积极性较高，冬储量高于往年，螺纹总库存处于近5年次高水平，目前螺纹总库存和累库速率均高于2018年，综合春节前后钢厂利润和环保政策对产量的影响，预估2020年春节前后产量变动节奏和幅度或较2018年基本一致，则2020年螺纹钢库存高点或高于2018年，创近5年新高。而且今年出现“倒春寒”的概率较大，将延缓节后钢材消费启动节奏和速度。 核心观点 综合来看，政府要求基建等项目一季度尽快开工，宏观预期偏乐观，冬储积极将使螺纹总库存创近5年新高，“倒春寒”延缓节后需求启动节奏和速度，节后驱动向下，但螺纹2005合约基差处于季节性高位，估值相对偏低，节后期螺或震荡略偏弱运行 1 建材冬储的底层逻辑 1.1建材冬春消费季节性明显 建材的主要下游为基建和房地产行业。冬季气温低，影响混凝土性能，不利建筑行业户外施工，而且一般春节期间建筑工地民工回乡休息15-20天，工地停工，为钢材消费淡季。3-4月随着春季到来气温回升，而且建筑工地农民工已返城，工地开始大面积开工，钢材消费大幅增加。因此1-2月为钢材消费淡季，3-4月为传统消费旺季。
1.2除检修外钢厂均正常生产 库存风险增加 部分钢厂选择在1-2月对高炉进行年度检修，除检修外的钢厂均正常生产。而1-2月为钢材消费淡季，产量大于消费，钢厂库存大幅累积，钢厂面临较大的资金周转和库存销售风险。 1.3钢厂出台冬储政策促进贸易商冬储 钢厂为缓解资金周转压力和转移库存销售风险，出台结算、贴息等冬储优惠政策促进贸易商冬储钢材。 1.4贸易商冬储动机 贸易商冬储建材的动机：1、主动冬储：因看好节后市场或者钢厂冬储政策吸引力较大，贸易商为赚取冬春钢材价差的利润，主动冬储。2、被动冬储：即使对后市并不乐观并且钢厂冬储政策无吸引力，贸易商为稳定下游现货物流关系，仍会适量冬储。 2 钢厂冬储政策解析 2.1建材冬储时间 冬储操作时间：12月下旬至次年3-4月份。 2.2收款政策 收款日期：针对贸易商冬储货值进行预收款，以保证金的形式收取，收款时间越晚对贸易商越有利。 收款基价：钢厂根据主流市场成交价并结合实际情况提出收款基价。 收款模式：现汇和承兑均可，承兑价较现货价略高。 2.3交货政策 交货政策：1月至截止交货时间之前，分批次向市场投放资源。大部分钢厂截止交货时间为3月31日左右，少部分钢厂至4月下旬。 2.4结算政策 保值政策：遇涨不涨，遇跌则跌。此结算政策北方地区运用较多，促进贸易商冬储建材。 锁价政策：钢厂实行锁价政策，市场比较乐观且钢厂资金较充裕时多实行锁价政策，为比较强势的结算政策。 随行就市后结算:遇涨则涨，遇降则降。为较中性的结算政策。 2.5计息政策 计息政策是钢厂促进贸易商冬储的主要优惠政策：贸易商在收款截止日前预付钢厂冬储总货款的一定保证金，保证金比例为30%-60%不等，钢厂会将最终结算前的保证金的利息全部返还至贸易商，以此调动贸易商冬储的积极性，计息利率越高越能调动贸易商冬储的积极性。 3 2020年钢厂冬储政策及贸易商冬储情况 东北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策：主要采取随行就市的后结算政策，结算依据为钢厂指导价或网价。计息政策：钢厂贴息0.8-0.9%/月，较去年相当。综合来看，东北地区钢厂冬储政策并无特别亮点。贸易商冬储情况：市场预期节后需求较往年将提前启动，贸易商冬储热情较高，冬储量高于去年。 华北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策:主要采取“遇涨不涨，遇降则降”的保值结算政策，部分钢厂采取锁价或随行就市的结算政策。计息政策：内蒙和河北地区钢厂普遍采取贴息优惠政策，贴息率0.85-0.9%/月，山西地区没有贴息政策。综合来看：华北地区各省或自治区钢厂冬储政策区别较大，较少有钢厂既提供保值结算政策又提供贴息政策，整体来看华北地区钢厂冬储优惠政策一般。贸易商冬储情况：市场对今年的经济增长预期以及经济政策比较乐观，并且今年钢价低于去年同期，贸易商冬储量较去年略高。 西北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策：主要采取点价的结算政策，以交货日结算价或锁价当日的钢厂指导价格作为结算价格。贴息政策：钢厂贴息0.8-1%/月。贸易商冬储情况：甘肃、内蒙和宁夏地区螺纹冬储买断成本较低，贸易商冬储意愿较高，据钢联调研，西北五省主要钢厂协议户冬储总量较去年增加0.25%。 华东钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策主要以锁价为主，锁定价格为3600左右，略低于去年同期。供给侧改革以来，钢价大涨，钢厂利润回升资金由偏紧转为宽裕。目前华东地区钢厂高炉利润400元/吨左右，高于其他区域，钢厂冬储政策也较强势，近年普遍采取锁价政策，将风险全部转移至贸易商。贸易商冬储情况：贸易商冬储量高于去年同期，节后库存压力较大。 综合来看：全国钢厂冬储政策整体吸引力一般：较少钢厂既出保值结算政策又出贴息政策，华东钢厂冬储政策最为强势，华北钢厂冬储政策吸引力相对较大。贸易商冬储高于往年：今年贸易商冬储积极性较高，冬储量高于往年。
4 库存作为冬储监测指标 或创近5年新高 |
