上峰水泥(000672)：水泥强势骨料放量 大建材集团雏形初现

事件概述。公司发布 2019年业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润22.5至23.5亿元，同比增长53-60%，对应2019Q4 实现归母净利润7.1-8.1 亿元，同比增长28.2-46.2%。

    业绩超预期，水泥业务保持强势。由于公司骨料业务净利润同比大幅增长，公司业绩略超我们预期。2019 年前11 月华东水泥产量同比增长9.3%，8 月初至年底高标水泥均价累计上涨114 元/吨，超市场预期，公司核心受益。我们估算公司2019Q4 实现水泥熟料销量460-470 万吨，同比增长10-15%，平均售价380-385 元/吨，同比略有提升，吨毛利185-190 元/吨，同比2018Q4 高点基本持平。

    骨料业务强势增长，或成为公司成长新动能。根据公司业绩预告，2019 年全年，公司砂石骨料实现净利润2.1-2.3 亿元，我们估算2019 年公司骨料销量同比增长150%以上，毛利率水平维持于2018 年的高位。由于环保趋严，矿山资源壁垒优势将逐渐体现，骨料业务或成为公司成长新的动能。

    成长性良好，迈向大建材集团。2019 年10 月9 日公司发布战略规划，计划通过西部地区布局使得水泥产能提升80%左右，骨料产能提升至1000 万吨（相比目前提升200%），并大力发展水泥窑协同处置及物流业务。根据公司2019 年8 月24 日及11 月16 日公告，2019 年公司完成宁夏明峰萌成熟料生产线（熟料产能217 万吨）、矿山资源以及协同处置业务收购，同时通过产能置换方式建设155 万吨产能生产线，进军广西市场，迈出了向大建材集团扩张坚实的第一步。在全国水泥供需格局维持良好、水泥窑协同处置危废缺口较大的背景下，我们看好公司水泥及水泥窑协同处置盈利能力维持高位，从而使得公司具有良好的成长性。

    投资建议。暂时维持盈利预测不变，待公司年报披露更多运营数据后，我们将进一步更新。预计公司2020-2021 年净利润22.24 /23.95 亿元，同比增长3.7%/7.7%。维持目标价19.08 元及“买入”评级。

    风险提示。房地产调控严于预期，系统性风险。