建材行业周报：产能置换趋紧 周期高景气可持续性强

水泥行业

    景气跟踪及展望：细化产能置换实施办法进一步限制供给新增，2020 年需求有望继续保持韧性。

    供给面：2020 年1 月3 日，工信部原材料工业司公布了《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，我们认为该文件是对过去产能置换操作过程中一些可能存在的漏洞进行修正，对政策本身进行细化和完善，对行业供给面新增加强了限制作用。

    1）文件中偏紧方面如：产能置换指标必须在各地公告的清单内；置换的产能指标不得重复使用；特种水泥产能指标只能置换为特种水泥项目；已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换。

    2）文件中可灵活操作方面如：明确了迁建项目可不制定产能置换方案，可1:1 置换；自2021 年1 月1 日起实行，留有1 年过渡期；重点地区（湖北、云南、贵州、四川、安徽）磷石膏资源化利用等。

    需求面：1）根据华夏时报，2020 年专项债发行启动较2019 年提前了20 天，2020年首个工作日，800 亿专项债就已经正式下达。2）前期召开的中央经济工作会议提出“明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要”，我们判断2020 年地产、基建投资端需求韧性强，在新增供给有限的情况下，水泥景气有望继续维持高位。

    投资策略：1）建议关注低估值华东水泥标的上峰水泥、万年青，以及布局在粤闽赣交界的塔牌集团，华南水泥龙头华润水泥控股。2）北方地区需求较好，价格高景气有望维持，看好重组后费用有望优化的冀东水泥。3）持续看好成本费用控制能力较强以及资本开支加大的水泥龙头海螺水泥。4）地产需求短期依然较为强劲，同时国内基建改善政策频出，效应有望加速发挥，基建增速有望企稳。我们继续建议关注：西部水泥、祁连山、天山股份、华新水泥、宁夏建材等。

    玻纤：玻纤产销平衡打破，库存下降，景气已拐点向上，推荐行业龙头中国巨石。

    2018 年行业价格提升催生低端产能投放， 随着产品价格回落， 我们预计2019~2020 年供给增速较2018 年明显趋缓，11 月泰山玻纤两条生产线及中国巨石成都一条生产线关停后产销平衡已经打破，近期玻纤企业的库存不断下降，个别企业的部分品种开始提价，我们预计景气已拐点向上。推荐成本控制能力强的中国巨石：有望在产能消化期实现稳定的量增，技术领先企业将凭借高端产品享受高而稳定的盈利水平；关注国内第二大玻纤企业中材科技持续受益玻纤池窑更新带动的成本改善，同时风电、隔膜业务的改善亦值得关注。

    玻璃行业：地产竣工增速持续提升，玻璃价格持续上行，看好玻璃行业估值修复。

    1）竣工需求表现持续好转。根据国家统计局，7~11 月地产竣工面积累计增速分别为-11.3%、-10.0%、-8.6%、-5.5%、-4.5%，增速降幅持续收窄，带动玻璃行业库存下行，近期需求面逐步进入淡季，但库存水平不高，上周库存为3903 万重箱，较4 月高点下降14%、环比增加2.3%。

    2）近期供给面小幅波动，整体平稳。据玻璃期货网2019 年6 月以来玻璃在产产能维持在8.7 亿重箱上下窄幅波动，近期生产线冷修、复产互现，整体看供给面变化有限。

    3）盈利改善。近四个月纯碱和石油焦价格持续下行，玻璃成本端有所改善。

    投资建议：推荐旗滨集团、信义玻璃。鉴于旗滨集团、信义玻璃PB 估值处于历史偏低水平，我们认为估值下行风险可控。

    装饰建材：短期看好受益于竣工端改善以及精装房推进的优质龙头。我们判断后续地产链节奏或由前端逐步过渡至后端，竣工需求改善的趋势有望持续强化。中期来看，我们认为装饰建材龙头公司市占率普遍不高，“大行业小公司”特征明显。

    随着精装房的推进以及下游客户集中度提升，B 端（防水、瓷砖、涂料、水管等）头部企业有望增长显著超越行业；而C端具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望长期享受护城河带来的份额提升。

    1）石膏板：短期来看竣工端改善有望推升石膏板需求；中长期来看，参考美国日本发展经验，地产峰值后凭借渗透率提升（防火抗震要求和翻修比例提升）石膏板需求仍可继续增加，行业龙头北新建材产能扩张以及国际化提速，我们认为中长期公司可凭借其成本、品牌护城河、较高的高端产品比重，长期享受远高于行业的盈利水平，同时防水等新业务将助力其打开新增长空间。

    2）涂料：看好旧城改造对涂料行业的需求拉动。看好三棵树，工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、员工持股完成、2019 年8 月15 日股票回购完成并推出第二期员工持股计划。

    3）塑料管：基于产品所属赛道、护城河优势、管理层能力，我们持续看好伟星新材；建议关注中国联塑。

    4）防水：行业集中度加速提升，央企进入助力竞争格局改善。近期央企北新建材跨界进入防水材料行业，相继收购蜀羊、金拇指、禹王，我们认为北新建材的进入将加速行业优胜劣汰，行业竞争格局将进一步改善。继续看好东方雨虹、凯伦股份、建议关注科顺股份。

    5）瓷砖：在竣工预期修复下，瓷砖行业B 端需求有望回暖，同时龙头企业受益集中度提升，建议关注蒙娜丽莎、帝欧家居。

    风险提示：地产、基建需求超预期下行；原材料成本超预期提升。