建材行业2020年度投资策略：进退之间

　　报告要点

    　　水泥：供与需，退与进

    　　供给行政约束走弱，需求渐超预期是水泥2019 年映射，核心支撑是地产新开工强韧性。从全年股价和基本面表现来看较好匹配，华东均获得较为显著阿尔法。

    　　展望2020 年，盈利韧性有望得到延续。需求虽有下行风险但整体可控，地产低库存低利率环境并未发生变化，而信用环境趋紧决定快周转模式依旧是开发商首选。同时经济下行背景下，基建稳增长继续加码，投资增速有望回升。供给虽然面临置换冲击，但行业置换可控且更多投向部分区域市场，影响相对较小。

    　　投资上：基本面稳中向好，估值有望提升。我们认为水泥估值有望提升：一方面，行业良好的格局及龙头企业的优势使其获稳定性溢价，投资价值或将重估；另一方面，外资持续流入也将重塑行业估值体系。水泥需求与人口相关度高，从精选区域角度出发，中期关注三大经济圈长三角、大湾区及京津冀。重点推荐成本优势突出的价值龙头海螺水泥及区域龙头塔牌集团、华新水泥、冀东水泥等。

    　　玻璃：稳中求进的2020

    　　竣工修复带动玻璃需求改善，随之而来的是2019 年生产企业大幅去库、价格中枢持续上涨及企业盈利不断提升。玻璃的一贯隐忧在于盈利持续性，在新增产能冲击有限且竣工需求有望持续的情况下，当前价格高位有望维持，且原材料或依然相对弱势，企业盈利有望向好。此外在周期性较强的原片玻璃高盈利带来安全边际的同时，深加工玻璃的推进也将带来成长性，建议关注高股息龙头。

    　　家装建材：B 与C，进与退

    　　大B 的进与零售的退。过去两年家装建材呈现结构性行情，在行业整体承压背景下，工程市场龙头企业表现出更好的成长性，主要源于地产集中度及精装房占比提升。非零售市场受益于精装房占比提升，意味着零售市场短期承压，这一趋势未来两年有望延续，同时2020 年结构性行情有望与竣工复苏行情共振。

    　　小B 将更进一步，零售是未来趋势。在更长维度家装建材结构性行情会继续演绎：1）中期看，布局工程市场的龙头企业获取快速规模化机会，且优势有望从大B 延续至小B；2）长期看，消费属性较强的龙头企业面对更大的市场空间，尤其是重装特征较强的涂料、五金、瓷砖等，且零售市场渠道竞争将越发重要。

    　　推荐北新建材、坚朗五金、三棵树、东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、帝欧家居等。

    　　新材料：2019 与2020，退与进

    　　2019 年中美贸易摩擦及电子、汽车等市场景气下行，龙头企业业绩承压；展望2020 年，电子、汽车等核心领域需求将改善，龙头企业凭借成本和技术进一步增强竞争力，相关行业迎来配置机会，推荐中国巨石、坤彩科技、再升科技。

    风险提示： 1. 地产投资、基建投资大幅下滑；2. 行业供给大规模投放；3. 环保限产政策超预期放松。