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投资策略：看好综合实力强的区域固废龙头 垃圾焚烧发电行业商业模式清晰，盈利能力强，现金流好，未来成长空间巨大，是固废领域难得的优质子行业。从美国、日本两大成熟发达国家的发展历程来看，中 国垃圾焚烧发电行业尚处于成长期，行业竞争将更加有序化，技术、资金、项目拓 展等综合实力强的企业将在新一轮行业竞争中占据有利位置。重点推荐伟明环保、 瀚蓝环境、上海环境。 伟明环保：深耕二十载，精细化运营打造高成长壁垒 ① 伟明环保是温州地区起家的江浙地区垃圾处置龙头企业，立足江浙，目前已 经生活垃圾焚烧发电业务拓展至秦皇岛、双鸭山、紫金、界首、万年、樟树等 地。 ② 公司深耕垃圾焚烧行业二十载，项目运营能力强，项目盈利水平在行业中处于 领先水平。18、19 年将迎来项目投运高峰期。同时，公司积极向上下游拓展， 发展垃圾分类、渗滤液、餐厨垃圾处置等业务，进一步完善产业链。 ③ 公司未来看点在于：①精细化运营：深挖现有项目潜力，提升运营管理水平， 提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张：从浙江走向全国，成为全国性固废 标杆企业。③产业链延伸：拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务， 培 育 新 的 业 绩 增 长 点 。 预 计 公 司 2019-2021 年 实 现 归 母 净 利 润 9.01/10.96/13.65 亿，对应 PE21/18/14 倍，买入评级。 瀚蓝环境：运营稳健的生态环境服务商，开始进军环卫服务产业 ① 瀚蓝环境以供水业务起家，逐步扩张成为领先的生态环境服务商。公司拥有固废、燃气、供水、污水四大业务。公司计划彻底打通固废产业链，从现在从事的垃圾压缩、转运中间环节到终端的处理环节，一直打通到前端的垃圾分类。 ② 公司南海固废产业园被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”，其高标准设计、建设和管理水平，大幅节约成本，化解邻避问题，提高社区信任度高，标杆效应显著。“瀚蓝模式”已实现两次异地复制，大固废战略想象空间广阔。 ③ 瀚蓝环境四大板块业务：供水、污水、燃气、固废运营属性强。未来几年有望受益于 1）新增固废项目的逐步投运；2）广东省建筑陶瓷行业“煤改气”计 划带来的燃气售气量增长；3）供水业务量价齐升，污水业务提标改造。预计公司2019-2021年实现归母净利润9.25/11.08/12.72亿，对应PE14/12/10倍， 给予“买入”评级。 上海环境：立足上海积极扩张，打造综合环境服务商 ① 上海环境是上海国资控股的地区环保龙头企业，立足上海，积极发展外埠业 务，目前生活垃圾焚烧发电业务已经延伸至成都、青海、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地。 ② 公司定位于“2+4”发展战略，以垃圾焚烧发电和供水为主，积极拓展危废、 建筑垃圾、污泥、土壤修复四大新兴领域。控股股东上海城投承诺 2020 年前 将旗下的水务资产和危废资产注入到上市公司体内，助力上海环境做大做强。 ③ 上海环境未来看点主要在于：1）水务和危废资产注入；2）垃圾焚烧发电2020 年将迎来项目投运高峰期，垃圾焚烧业务有望明显放量；3）污水业务提标改 造带来的增量空间；4）可能的外延收购及新兴领域的市场拓展。预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 5.83/7.08/8.13 亿，对应 PE19/16/14 倍，给予 “买入”评级。 风险提示 项目建设进度低于预期；上网电价可能的下调风险。 原标题:【国信环保◆深度报告】从美、日经验看中国垃圾焚烧行业的未来
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