宏观动态点评:4月消费数据弱于市场预期

事件2019年 5月 15日,国家统计局公布 4月经济数据。

    点评消费超预期走弱。 4月社会消费品零售总额当月同比增速 7.2%,较上月回落 1.5个百分点,弱于市场一致预期,部分观点将之归结为今年五一假期调整带来的错峰效应。不妨回顾一下我国五一假期调整的历史,2008年在五一假期调整减少四天的情况下,当年 4月、5月社会消费品零售总额当月同比增速较上月波动幅度分别+0.5%、-0.4%,显然,本次消费增速较上月大幅走低 1.5个百分点不能单纯用节假日因素进行解释。我们认为,本次消费走弱与近期地产市场回暖有关。近年来居民储蓄存款余额增速持续走低,去年全年增速仅为 5.6%,在居民储蓄持续走低的情况下,房地产销售对消费的挤出效应超过财富效应,而居民消费能力的最终释放则还需等待居民杠杆率的消化缓和。

    投资大致保持平稳。4月固定资产投资累计同比 6.1%,较上月放缓 0.2个百分点,仍大致保持平稳。其中,地产投资增速较上月加快 0.1个百分点至 11.9%。

    在从拿地到竣工的传导链条下,本月土地购置面积和成交价款分别较上月进一步下行至-33.8%和-33.5%,新开工和施工面积则较上月继续加快 1.2和 0.6个百分点,竣工面积降幅亦较上月收窄 0.5个百分点至-10.3%,预计后续这一传导过程仍将延续。此外,按揭贷款利率持续下行下,地产销售面积和销售额增速均见上行,后续地产销售情况则仍取决于一二线城市调控政策取向和三四线城市棚改退潮节奏。4月投资最大拖累项来自于制造业投资,1-4月制造业投资增速回落 1.2个百分点至 2.5%,作为企业前期盈利下行过程的滞后确认,制造业投资下滑趋势仍将延续。4月窄口径基建投资增速则与上月持平,略逊于市场预期。我们认为,地方债发行前挪的作用仍将逐步显现,但整体财政空间有限下,基建投资全年增速大概率仍将处于个位数水平。

    产出继续向需求端回归。4月规模以上工业增加值同比实际增长 5.4%,比 3月回落 3.1个百分点。4月工业产出下行的情况早有迹象,无论是发电集团耗煤情况走低还是 PMI 生产指数下行,均已经提前暗示工业增加值承压的情况。我们认为,4月工业增加值增速下行很大程度上与 3月产出提前透支有关,春节后集中开复工叠加增值税减税落地执行导致 3月工业增加值跳升,4月则是跳升后的正常回落。我们认为,随着短期扰动因素的消退,产出端情况仍将向需求端回归。

    总而言之,从 4月经济数据看,经济仍处于寻底过程,库存周期从主动去库转向被动去库尚需时间。

    风险提示:外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动;主要工业原料价格超预期调整;下游需求低于预期。