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白电:龙头壁垒坚固,市占率仍在提升。(1)行业层面,2019年1-7月,白电行业步入调整,空冰洗国内市场销售量同比均有不同程度的下滑,存量市场竞争加剧。品牌格局稳固,TOP品牌市占率仍在进一步提升。(2)公司层面:格力19Q2实现营业总收入同比+10.5%,成功提速,股转将至,治理有望提升;美的集团19H1整体增速稳健,电商表现亮眼,份额快速提升,空调线上份额同比+10pct;T+3高效运营模式,尽享成本红利,毛利率同比+2.4pct;海尔智家19H1内销同比-0.64%,外销同比+24%,前期海外市场布局进入收获期。(3)未来展望上,1)空调新能效标准发布,利好龙头份额提升。预计空调将有望复制16年冰箱历史,加快行业洗牌进程。2)新零售渠道崛起,争夺低线城市市场。短期看,因销售占比不大,冲击整体可控。长期看,龙头厂商可以网批模式应对且握有技术和规模优势,最终会是两者共享低线市场红利。
厨电:底部已至、期待拐点,集成灶细分增速靓丽。(1)行业层面,19H1传统厨电疲态延续,油/灶/消零售额同比-6%/、-4%/-18%,终端增速已在底部,预计再次下探概率较小。18年7月后厨电低基数,今年基本面底部大概率在二季度已现。(2)公司层面,行业遇冷,龙头营收相对承压,老板/华帝19H1营收同比0.9%/-8%;受益原材料+增值税红利,盈利能力显著增强,老板/华帝19H1毛利率+1.2/3.3pct。老板工程端发力+80%;华帝股份加强旗舰店、一二线KA店布局,19H1品牌门店同比净增113家。(3)未来展望上,1)关注地产竣工边际回暖,7月竣工释放边际改善,当月同比-0.6%,降幅环比收窄13pct;2)集成灶细分增速靓丽,正处快速渗透阶段。15-18年国内集成灶销量CAGR达36%,销额达38%,增速明显领先传统厨电,渗透率低于10%,发展潜力巨大。
小家电:行业暂时承压,家电最稳健子行业穿越周期而行。(1)行业层面,2019H1小家电规市场模289亿,+2.7%,行业增速趋缓,线上价格战激烈。(2)公司层面,苏泊尔19H1内销/外销收入同比+11%/+11%,SEB订单托底;飞科电器Q2收入同比-5%,静待渠道恢复与新品;九阳19Q2收入同比+15%,新品是未来业绩驱动力。(3)未来展望上,1)行业空间广阔,历史业绩稳定在7-12%增速;2)看好苏泊尔长期增长的稳健性。
投资建议:我们维持行业“增持”评级,公司方面,白电领域我们看好龙头地位稳固,业绩增长强劲的三大白电龙头以及中央空调最纯标的海信家电,厨电看好华帝、老板、浙江美大,小家电看好苏泊尔。
风险提示:房地产行业进一步下滑,贸易冲突进一步加剧。
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