深度*行业*家居行业动态跟踪：产业资本加速布局 工程业务有望强者恒强

1、4 月12 日到5 月20 日，碧桂园创投分别投资5 亿、5 亿、4.15 亿参与帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴的定向增发；2、5 月25 日保利资本和碧桂园创投正式宣布将发起设立一支规模50 亿元人民币、首期10 亿元人民币的房地产产业链赋能基金，该基金将主要聚焦房地产产业链上下游。

    支撑评级的要点

    地产系产业资本加速入局。碧桂园创投投资领域涵盖大健康、大消费、大教育、AIoT、房产科技、物流及供应链。核心团队累计投资额已经超过116亿，投资项目超过45 家，包括企鹅杏仁、贝壳找房、蓝箭航天、塞飞亚农业科技等企业。此前红星系、居然系资本参与家居行业产业布局较多，万科、保利、恒大等对于产业链的布局多在集采平台、产能共建、业务合作层面，地产系资本密集参与家居产业二级市场定增尚属首次。

    竣工回暖趋势不变，精装修渗透率不断提升。4 月地产竣工同比增速回落至负值，但前期新开工高增长的情况下，竣工回升的确定性仍然存在，单月下滑可能是数据质量问题。另外，房地产行业本身也呈现头部集中态势，top 房企的销售面积增速和竣工增速都快于行业。与此同时，精装修渗透率不断提升，奥维云网数据显示2019 年新建住宅精装修楼盘占比约32%，政策推动下未来5 年内有望超过50%，头部房企精装供应链的景气度是地产产业链内最高的细分领域之一。

    强强联合创双赢局面。总量放缓、竞争加剧的情况下，房企多元化股权投资明显增多。房企深度参与精装修供应链条，与优质供应商强强合作，一方面提升供应商的交付能力和响应速度，完善精装供应链体系，增强精装修时代的自身竞争力，另一方面可以通过集中采购、联合采购、账期支持等措施，对供应商提供更多支持，改善其基本面，获取投资收益，从而实现双赢。

    重点推荐

    地产资本通过定增深度参与精装修产业链，能够大幅提升被投企业的订单稳定性、盈利能力和垫资能力，从而改善其基本面，市场对于to B业务的估值中枢有望上移。竣工交付的回升和精装修渗透率提升的背景下，精装修链条保持高景气，此前市值不大、估值较低的工程业务占比较高的品种值得关注，推荐志邦家居、帝欧家居，关注惠达卫浴、海鸥住工、大亚圣象、欧派家居。

    评级面临的主要风险

    疫情持续时间过长、房地产调控持续升级。