复星旅文：核心业务入住率下滑 重资产项目成本高企

　　3月17日晚间，复星旅文(01992.HK)发布2019年度业绩公告。公告显示，复星旅文2019年实现营业收入达173.4亿元，同比增长6.6%；经调整EBITDA(税息折旧及摊销前利润)37.3亿元，同比增长79.9%；归属于母公司股东的净利润6.1亿元，同比增长97.4%。

　　2018年，复星旅文上市，当年就打了一场翻身仗，业绩扭亏。2019年是复星旅文经历的完整财年，诸多收购的项目整合完毕，业绩顺势进入上升通道。然而，进入2020年，新冠肺炎疫情这只黑天鹅率先冲击的就是旅游行业。尤其是疫情不断向全球蔓延，对复星旅文的全球业务均产生了严重影响。

　　旅游营运成核心业务  Club Med入住率有所下滑

　　作为全球休闲度假行业的运营商，复星旅文的业务主要分三类，分别为度假村及旅游目的地营运、旅游相关物业销售及建造服务、旅游休闲服务及解决方案。上述三类业务在2019年取得的营业收入分别为112.6亿元、34.9亿元、25.8亿元，在营业收入中的占比则为64.95%、20.15%、14.90%。

　　2019年，复星旅文的盈利能力快速提升，主要得益于其旅游营运业务。该业务包含度假村及旅游目的地营运、旅游休闲服务及解决方案。公告显示，2019年复星旅文的度假村及旅游目的地营运收入达到112.6亿元，同2018年的104.27亿元相比增长8%；旅游休闲服务及解决方案收入达到25.83亿元，比2018年的23.99亿元增长7.67%。经计算可知，复星旅文旅游2019年的旅游营运收入占总收入比重已经达到79.85%。    来源：业绩公告

　　值得注意的是，由于旅游营运利润的贡献，复星旅文归属于股东的利润自2018年起扭亏为盈，达到30.84亿元；2019年实现按年翻番增长97.4%至60.87亿元。

　　作为度假村及旅游目的地营运业务中的核心项目，度假村项目Club Med在2019年的营业额达到132.06亿元，较去年同期增长5.2%。该项目2019年在欧非中东、美洲及亚太地区的营业额较去年同期分别增加4.1%、9.9%及4.4%。    来源：业绩公告

　　Club Med营业额的上升，与入住率、每张床位的收入有关。数据显示，Club Med的每张床位收入从2018年的835.1元增长至2019年的862.9元，而入住率却从2018年的66%下滑至64.4%。

　　截至2019年12月31日，Club Med遍布六大洲，在超过40个国家和地区开展销售和营销业务，并运营66家度假村。其中，在欧非中东有38家度假村(包括一艘游轮 )，在美洲设有1 2家度假村，在亚太地带设有1 6家度假村(包括在中国的7家度假村)。可以预见，随着疫情的扩散，全球旅游业遭受重创，Club Med的入住率或将进一步下滑。

　　亚特兰蒂斯表现抢眼 物业销售毛利率下滑

　　作为复星旅文的首个旅游目的地项目，三亚亚特兰蒂斯于2018年4月开业，其在2019年的业绩表现不俗。

　　公告显示，2019年，三亚亚特兰蒂斯营运的营业额达到13.12亿元，与2018年的7.53亿元相比增幅超74.2%，其中在2019年5-12月同比增长22.6% 。    亚特兰蒂斯业绩截图(业绩公告)

　　由上图可知，三亚亚特兰蒂斯的运营，无论是入住率还是每间可售房收入均出现了不同程度的涨幅。其中，客房收入及其他经营收入均增长强劲，主要得益于到访人次的大幅增长，其他经营收入大幅提升85.8%达6亿元。 2019年到访三亚亚特兰蒂斯的客户较2018年同期的320万人次增加至约520万人次。这也使得三亚亚特兰蒂斯运营业务在2019年经调整的EBITDA增加至5.65亿元。

　　此外，由于三亚亚特兰蒂斯可售度假物业单位棠岸项目在2019年交付，对应的34.34亿元合约负债确认为营业收入，在旅游相关物业销售及建造业务收入中的占比高达98.31%，在复星旅文总收入中的占比达19.81%。    来源：业绩公告

　　从复星旅文三类业务的毛利率来看，2019年其毛利为55.39亿元，相比2018年的52.76亿元增长4.98%。然而，复星旅文毛利增长的同时，毛利率却相较2018年下降0.5个百分点至31.9%。

　　究其原因，主要是2019年复星旅文旅游相关物业销售及建造服务毛利下降4.37亿元至15.73亿元，毛利率则下降13.4个百分点至45.0%。

　　对于毛利率下降，复星旅文解释称，主要由于别墅产品的利润率较公寓产品低。相比2018年，在2019年交付了更多的别墅产品。公告显示，复星旅文三亚亚特兰蒂斯棠岸项目于2018年交付了764套公寓，而于 2019年完成28套公寓及176间别墅的交付。

　　复游城开发成本至少需138亿元  重资产运营推高负债  

　　除了三亚亚特兰蒂斯项目，复星旅文也在不断扩展产品线。在2019年11月，

　　复星旅文发布“复游城”品牌，包括在中国内地已经开始施工的丽江复游城和太仓复游城。

　　公告显示，丽江复游城的总建筑面积约31万平方米，项目发展成本(主要为收购土地使用权的成本及建筑成本)预期约为40亿元。太仓复游城的总建筑面积约128.6万平方米，项目开发成本(主要为收购土地使用权的成本及建筑成本)预期约为132亿元。

　　截至2019年12月31日，两个复游城项目产生的成本共计34.09亿元。按照两个项目三年左右时间全面竣工，复星旅文未来三年花在两个项目上的成本支出至少还需要138亿元。

　　相比Club Med以轻资产运营为主，复游城项目主要是重资产运营，这也在某种程度上推高了复星旅文的负债。数据显示，2019年，复星旅文的总资产增长72.71亿元至368.03亿元，总负债增长71.56亿元至283.73亿元，资产负债率进一步攀升至 77.09%，较2018年的71.84%增长5.25个百分点。

　　公告显示，截至2019年12月31日， 复星旅文的现金及现金等价物约为人民币21亿元，计息银行借款总额为65.57亿元。其中，20.38亿元应于一年内偿还，现金短债比为1.03，短期偿债能力尚可。    来源：业绩公告

　　对于未来发展，复星旅文计划在未来几年内开设一系列度假村，并且在未来三年

　　计划在亚洲及欧洲进一步拓展Casa Cook、Cook’s club及其他衍生品牌(如有)，新设不少于15家酒店。