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鼠年首周，为维护流动性稳定，央行开展逆回购1.7万亿并下调利率10bp，货币市场利率继续下行；长短端国债收益率均下行。股市方面，北上资金节后大规模净流入300.60亿元，融资资金小幅净买入，重要股东增持规模扩大，净减持规模下降，股市流动性回升，新冠疫情带来的恐慌情绪有所缓解。从投资者偏好来看，北上资金加仓食品饮料、医药、计算机；融资客加仓医药、电子；信息技术、券商ETF大规模净申购。海外市场方面，美国1月Markit服务业PMI以及非农就业数据超预期，VIX指数回落，美元指数走强。 _ _ 核心观点 _ ? 股票ETF持续扩张，机构或为主力资金。春节前后两周，股票市场受疫情影响出现较大幅度调整，而ETF净申购规模在此期间明显扩大。从基金投资者结构来看，ETF持有人以机构为主，截至2019年中报，机构和个人在股票型ETF所持份额占比分别为80.15%、19.85%。综合考虑到市场受疫情影响出现调整，估值优势凸显，为中长线资金提供了加仓的良机，且公募基金也在积极开展自购，我们推断，机构或是ETF扩张背后的主力资金，其中保险和联接基金大概率扮演了重要角色。 ?2月2日-2月7日，央行开展1.7万亿元逆回购操作，中标利率较此前均下调10bp。为对冲公开市场逆回购到期,并维护疫情防控时期银行体系流动性合理充裕，央行开展1.7万亿元逆回购操作，中标利率较此前均下调了10bp，对冲春节期间及当周到期逆回购1.18万亿后，净投放5200亿元。根据央行表态，下一次MLF操作利率及LPR报价利率下调可期。 ? 央行公开市场投放力度增大，且下调政策利率，货币市场利率进一步下行，R007与DR007利差走扩；长短端国债收益率均下行，利差缩窄。 ? 股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指数为3.6，较前期上升5.2。节后首个交易周北上资金大幅流入，净流入300.60亿元。融资资金小幅净买入（4.1亿元），融资余额10273.2亿元；ETF净申购规模翻倍；重要股东增持规模，减持动力不足，减持规模、计划减持规模均下降。 ?从投资者偏好来看，节后首个交易周陆股通集中加仓食品饮料、医药生物和计算机，电子、房地产和钢铁减仓幅度较大；融资客净买入最多为医药生物和电子，净卖出最多为非银金融和农林牧渔。个股方面，陆股通净买入最多为贵州茅台(600519,股吧)、格力电器(000651,股吧)，净卖出最多为美的集团、华润三九(000999,股吧)；融资买入规模最高为宁德时代(300750,股吧)，卖出规模最高为中国平安(601318)。华夏中证5G通信主题ETF净申购份额最高，华夏创业板低波蓝筹ETF净赎回份额最高。 ? 海外市场方面，疫情带来的恐慌情绪缓解，美国1月Markit服务业PMI、新增非农就业数据超预期，VIX指数回落，美元指数走强。具体地，上周美元指数上升1.3387点。美债长短端收益率均上行，利差走扩。中国对美部分进口商品加征关税减半，有利于增强市场信心和推动中美关系向好；美国1月Markit服务业PMI及新增非农就业数据超预期，支撑美元指数走强。
_ 01 _ 流动性专题 ※股票ETF持续扩张，机构或为主力资金 2019年以来，大量ETF基金成立，股票型ETF规模快速扩张，股票型ETF份额累计增加1230亿份。春节前后两周，股票市场受疫情影响出现较大幅度调整，而ETF净申购规模在此期间明显扩大，其中，2月3日和2月4日分别净申购32.45亿份和46亿份，节后一周净申购份额超过80亿份。
那么，ETF扩张背后的主力资金又是谁？ 从公募基金的投资者结构来看，主动偏股公募基金（普通股票基金+偏股混合基金）的投资者以个人为主，不过2015年以来个人所持份额占比有所下降，目前基本保持在80%左右，而机构所持份额占比在20%以下。 不同于此，ETF持有人以机构为主。其中，2015年上半年和2017年6月~2018年6月期间，个人所持份额占比有较明显扩大，而2018年下半年以来，伴随ETF总份额的快速扩张，机构所持份额占比持续扩大。截至2019年中报，机构和个人在股票型ETF所持份额占比分别为80.15%、19.85%。由此来看，机构或是ETF扩张背后的主力资金。
进一步的，具体到不同机构类型，保险、联接基金或在其中扮演了重要角色。以基金前十大持有人为基础，ETF联接基金是被动投资基金中所持份额占比最高的机构，保险机构占比也比较高。需要说明的，2019年上半年一般法人所持份额占比明显扩大，主要源于多只央企结构调整基金发行上市，国企所持份额基本占到总份额的85%以上且总规模较高，由此导致一般法人持基金份额占比大幅提升。 综合以上，机构资金（如保险、联接基金）是春节前后股票ETF扩张的主要动力，市场受疫情影响出现调整，估值优势凸显，刚好为这些中长线资金提供了加仓的良机，且公募基金也在积极开展自购，以上中长线资金的流入对稳定市场发挥了积极的作用。
_ 02 _ 监管动向
_ 03 _ 货币政策工具与资金成本 2月2日-2月7日，央行共开展1.7万亿元逆回购操作，对冲春节期间及当周到期逆回购1.18万亿后，净投放5200亿元。上周前两个交易日央行为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响,维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，共开展1.7万亿元逆回购操作，其中7天期1.28万亿元，利率2.40%；14天期4200亿元，利率2.55%，较之前下降了10bp；14天期逆回购到期5800亿元。此外，央行专门安排3000亿元专项再贷款，支持金融机构向疫情防控重点企业提供优惠利率贷款。 |
