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上文提到，2018年加税以来，企业家信心受到严重冲击。信心下降的典型表现就是投资的下降。今年一季度，投资对于GDP的拉动就明显下降，甚至低于净出口对于经济的拉动。如果加征关税，其产生的不利影响的经济含义本身倒在其次，更为深远的可能是不确定性对于商业环境的破坏和企业经营者信心的影响。去年以来中央经济相关会议曾多次提及稳预期的重要性，信心是比黄金还要重要的。当然，在这方面，美国如果再次加税不仅冲击中国企业家的信心，也会冲击美国甚至全球其他国家企业家的信心，这对于全球经济发展都会产生不利影响。 4. 中国应对贸易摩擦的冲击会启动更多逆周期调控政策 一季度，我国为应对经济的下行压力推出了多项逆周期调控的政策，包括货币政策、财政政策和一些结构性的政策。4月、5月又分别推出了下调增值税和社保费率的政策。可以说，这些政策的力度已经比较大，对经济的影响也在逐渐显现。除此之外，我国仍有一些政策有条件推出，比如促进消费、扩大内需的政策，比如调节促进就业、提升从业技能的政策等。甚至，像降准、降息这样总量型的政策也仍有推出的空间。因此，如果中美贸易摩擦升级可能对我国经济产生较大冲击，政策完全有能力推出更多政策以对冲这样的影响。 三 互相加征关税 对各品种的可能影响 1. 国债：中美贸易摩擦升级将从经济、政策、汇率、物价和市场信心等多方面影响债市，总体上预计国债期货将重回上涨趋势，建议多单继续持有。 (1) 中美互征关税后首当其冲的就是影响对美出口，此前4月份出口大幅回落且重回负增长，在贸易环境恶化的情况下，预期后期出口仍面临下行压力。而领先指标制造业PMI和社融存量增速已经弱于预期，经济企稳持续性有待观察，关注近期公布的经济数据。 (2) 政策上央行灵活运用货币政策工具，保持市场流动性合理充裕，稳定资本市场信心。5月14日超额续作到期的MLF，释放长期增量资金440亿元;5月15日定向下调部分县域农商行存款准备金率至8%，对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，释放资金约2800亿元，稳定资本市场信心。 (3) 汇率方面，受中美贸易摩擦升级影响，人民币兑美元汇率出现一定幅度的贬值，离岸人民币汇率也跌破6.90重要关口，短期或继续承压，有可能导致资金外流，且贬值和加征关税长期来看会推升通胀，未来可能对债市形成扰动。 (4) 中美互征关税后，全球大宗商品市场波动加大，各国股票市场均出现一定幅度的调整，国债收益率普遍下行，市场避险情绪升温。 (5) 中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，后期走向需进一步跟踪观察，短期的变化对债市有一定的支撑，国债期货价格重回上涨趋势，期现价差逐步收窄，IRR回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好，预计10年期国债收益率以下行为主，操作上建议国债现券以配置为主，国债期货多单继续持有，关注移仓期间的跨期套利机会。 2. 有色金属：中美互加关税对有色金属供应端影响总体有限 (1) 铜品种上，中国由美国进口铜碎料及精矿，两项合计占中国表观需求量的3.4%，占比较低，并容易被其它地区的供应所取代，因而对国内铜供应影响有限。 (2) 锌品种上，中国年进口锌碎料总计仅为1.38万吨，可以推测自美国进口数量极其有限;另外自美国进口锌精矿仅占中国进口锌精矿总量的0.4%，精炼锌仅占进口量的0.1%，两项合计占国内需求量的0.1%。 (3)铝品种，中国年度自美国进口月60万吨废铝，占中国铝供应总量的1.5%左右。考虑到国内铝的产能相对过剩，即使完全不进口的情况下这部分产量在铝土矿保持供应稳定的前提下也很容易补足。 (4)镍品种中国的镍产业与美国交集有限，未来即使进口关税再扩大到镍铁和电解镍等产品也不会有任何影响。 中美贸易战对需求端的影响需要密切跟踪。如果按照对GDP增速拖累1个百分点测算的话，可能将减少需求量分别为：铜7万吨、铝20万吨、锌3.7万吨、镍1.4万吨左右。但也需要关注中美贸易战对国内经济增速放缓的压力下，中国出台经济刺激措施，以对冲中美贸易战带来的影响，增加基建投资无疑将增加有色金属的需求。美国对中国等国家和地区增收高额关税，将会令全球贸易保护主义抬头，其它国家可能效仿美国建立高关税壁垒，以达到本国保护企业的目的。尤其需要关注欧盟和日本的后续行为。 3. 贵金属：黄金进一步上行的驱动不足，以震荡筑底为主 在中美贸易问题升温的情况下，对冲全球经济增速放缓、股市下行风险的避险买盘和央行购金需求在低位对金价构成支撑，同时目前的投机者持仓结构支持金价的超跌反弹。另一方面，股市下跌的风险叠加近期受美联储较为鸽派的会议纪要，市场对于美联储降息的预期增强，促使美元涨势暂缓，黄金白银呈现底部抬升的迹象。由于贸易对于宏观需求的负面影响，白银的表现相对较为弱势，人民币承压走低又使得人民币金银的表现对于外盘较强。当前强势的美元仍然是金银当前最大的逆风项，由于美国目前的经济表现和美联储货币政策仍然占有相对的优势，美元的强势可能在未来出现反扑，而贸易争端催生的避险情绪一部分可能也被美元的买盘所抵消。短期上避险买盘将对黄金的坚挺形成支撑，但二季度除非美股大幅下挫或美元走弱，目前黄金进一步上行的驱动不足，以震荡筑底为主。6月后对于经济的忧虑重燃和美联储进一步的鸽派立场可能为金价的上行再添动力。 4. 农产品：聚焦于中美关系紧张对中国从美国进口的农产品 由于国内农产品出口至美国的量非常小，所以美国对中国商品加征关税对国内农产品期货的影响非常有限。市场还是聚焦于中美关系紧张对中国从美国进口的农产品的影响，主要还是大豆相关的商品和棉花相关产品。豆类，由于今年以来，中国已经购买了1290万吨的美国大豆，全年需求如果参考去年的8800万吨，则只需要再进口7510万吨大豆，巴西+阿根廷今年大豆产量1.72亿吨，足以满足中国的需求。如果再考虑到今年国内因非洲猪瘟疫情导致的豆粕需求的下降(1-4月同比下降6%)，则供应更加无忧。中美贸易关系的紧张对豆类的影响明显要比去年要小，市场将更加关注国内的需求。中美贸易关系的发展对豆类商品的影响将主要体现在进口成本上，特别是在重要事件节点，会对CBOT大豆走势和南美升贴水产生影响，进而影响国内的进口成本和压榨利润。 |
