深度*公司*利尔化学(002258)：上修一季度业绩预测 草铵膦竞争实力不断提升

　　上修一季度业绩预测。公司发布公告，预计2020 年一季度实现归母净利润8,000 万元-8,600 万元，同比增长10.73% -19.04%。此前公司曾公告预计2020 年一季度实现归母净利润5,000 万元至7,300 万元。

    　　因中间体及竞争对手产能受限，草铵膦价格维持强势。受湖北中间体生产企业停产等影响，2020 年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计，一季度草铵膦价格自10.75 万元/吨涨至目前12.25 万元/吨，季度均价为11.40 万元/吨，2019 年一季度均价为15.21 万元/吨，同比下降25%。

    　　2019 年四季度均价为10.22 万元/吨，一季度环比上涨11.5%。我们认为，2020 年一季度业绩增长的原因或来自丙炔氟草胺的部分贡献（2019 年二季度复产）以及研发、财务等费用率的下降。展望二季度，受到疫情影响，印度UPL 等企业草铵膦生产及出口或将受到一定影响，草铵膦价格有望继续维持较高水平。

    　　草铵膦生产工艺不断优化，并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广，草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告，广安利尔于2019 年12 月起实施草铵膦原药生产线停产，复产后将实现与甲基二氯化 磷项目的并线，届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面，此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币，建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

    　　估值

    　　维持盈利预测，预计2020-2022 年每股收益分别为0.84 元、1.04 元、1.38元，对应当前PE 分别为16.9 倍、13.7 倍、10.3 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，并且当前估值较为合理，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。