中泰国际：新股资讯：恒发光学控股有限公司(2)

　　公司简介：

恒发光学控股有限公司成立于1986年，是中国及香港眼镜制造商，公司主要通过ODM及OEM业务模式生产及销售多种光学眼镜架及太阳眼镜。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，集团主要收入来源为光学眼镜架，收入占比分别为90.1%、79.7%及81.1%。就地区收益而言，欧洲是集团主要市场，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，来自欧洲的收入分别占71.8%、72.3%及69.3%。

中泰观点：

眼镜市场的增长动力主要为近视患者增加及消费者品味的改变：根据弗若斯特沙利文报告，预计欧洲零售眼镜市场将由2019年起以4.2%的复合年增长率增长，并于2023年达到286亿美元，而中国及香港分别是2018年光学眼镜架的最大及第三大出口商。此外，根据弗若斯特沙利文报告，中国的光学眼镜架制造市场高度分散，中国大约有逾6,000间制造商。根据弗若斯特沙利文报告，公司为香港五大光学眼镜架制造商及出口商之一，在2018年市场份额约为3.3%。随着全球近视及老花患病率的不断增加，根据世界卫生组织的估算，在2020年近视患者将占全球人口的33%，主要由于电子设备的普及导致人们视力受到影响，增加对眼镜的需求。另一方面，欧美电子商贸的发展以及欧美消费者的品味偏好改变，令眼镜成为时尚产品，同时促进整体眼镜市场的增长。

经营业绩方面：恒发光学控股有限公司在2016财年、2017财年和2018财年的总收益分别为3.18亿港元、3.63亿港元和4.21亿港元；毛利分别为8,719万港元、9,390万港元和9,668万港元，毛利率分别为27.4%，25.9%和23%，集团毛利率下跌主要由于销售金属光学眼镜架平均售价减少所致；集团三年来净利润率分别14.1%，9.1%和7.4%。公司的主要客户为国际知名眼镜零售商、贸易公司及特许品牌拥有人。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，公司自五大客户所得收益分别占收益总额约81.1%、77.3%及77%。

估值方面：按全球公开发售后的5亿股本计算，对应公司市值为5-6亿港元，处港股同行中游；公司对应市盈率约为16.4-19.7倍，高于行业平均；市净率为约为2.8-3倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为31.2%和14.1%，高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其57分，评级为「中性」。

风险提示：（1）客户集中风险（2）依赖海外营销的风险（3）外汇波动风险

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