基础化工行业周报：减产博弈消息频出刺激国际油价震荡上行 多数化工品价格滞后补跌；VD3&VC、蛋氨酸等产品涨价

核心推荐

    本周组合

    进取型：兄弟科技、利尔化学、昊华科技、苏博特稳健型：万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升

    基础化工重点

    核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工）；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（金禾实业）；沸石/OLED（万润股份）；农药（利尔化学、广信股份），复合肥（新洋丰）；分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。

    石油化工重点

    OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。

    每周行业动态更新

    本周化工品价格指数继续下降，核心原料油、LPG 气大幅上涨，LNG 气持平，煤跌；维生素多数产品价格上涨。

    本周中国化工品价格指数CCPI -5.0%；核心原料价格布油+22%，进口LPG+32.9%，国产LNG 气持平，烟煤 -2.2%。

    原料端，C1 产品价格涨跌不一，C2、C3、C4、C5 及芳烃产品价格均多数下跌；制品端，维生素多数产品价格上涨，氯碱、农药、氨基酸产品价格涨跌不一，化纤、化肥、磷化工、氟化工、聚氨酯、橡胶、塑料多数产品价格下跌。

    持续低油价下首家美国页岩油企业申请破产，市场对原油减产预期逐渐增强；周中减产博弈消息频出刺激油价大幅震荡，持续关注后续进展。

    本周油价强势反弹，布油从28.0 涨至34.1（涨幅+22%）、美油从21.5 涨至28.3（涨幅+32%）3（美元/桶）（4 月3 日主连期货合约较3 月27 日结算价）；美国商业原油库存4.69 亿桶（周环比+3.0%），美国原油钻井数562 口（周环比-9.9%）。

    供应端，持续低油价下美国原有钻井数持续下降，本周三晚美国怀丁石油公司申请破产，市场对于原油减产的预期增强：周四晚美国总统特朗普称沙特及俄罗斯将超大幅削减原油产量，布油即刻大涨30%后回落；其后特朗普称将对进口原油加征关税、沙特呼吁召开OPEC+紧急会议（但被推迟至4 月9 日）、俄罗斯暂未表态，供应方的博弈是本周油价震荡上行的关键。需求端，欧美公共卫生事件发展整体仍处于上升期、拐点未现，美国3 月非农、申请失业金人数均达到极端水平，全球需求预期依然低迷；近几周美国商业原油库存持续上升，需求低迷、供给高企下全球原油库容或逐渐饱和，进一步增强“被动减产”预期。

    3 月化工业PMI 环比改善幅度较大，但仍面临较大压力。

    中国化工业3 月采购经理指数CCPMI 发布，其值为53.7；依据统计局PMI成分重构后指数为60.1（前值为25.4）。结合2019 年3 月化工PMI 也恰为60.12（重构后），我们分析2019 年3 月与2020 年3 月的化工月环比改善程度相近，但显然后者同比弱得多；即是说，2019 年3 月补库周期、社融放量等因素拉动下较相对正常的2 月春节月的增长，与2020 年3 月国内全面推进复产复工（但需求恢复有限）相较停滞级的2 月的增长相当。

    从终端指标看，2-3 月6 大集团发电煤耗同比约-20%，2 月基建固投完成额同比-30%、地产开工-45%、冰箱产量-37%、汽车产量-45%、布产量-36%；而统计局主要化工品2 月产量同比+5~-25%、用电量同比-15%，说明公共卫生事件影响下2 月化工业生产受影响程度较需求更少（这与我们2 月3 日周报中的分析一致）。然而从3 月化工PMI 分项上来看，化工生产量指数63.1也稍强于新订单指数60.8，这与统计局制造业PMI 的分项相似，体现3 月化工生产边际改善强于需求。

    从价格来看，原油价格于3 月初即崩盘式下跌（1-2 月也有部分回落），成本塌陷使得高频价格指标显示3、4 月化工业价格环比持续大幅走弱；而具体来说，化工品价格普遍系于3 月中下旬开始大幅补跌，我们分析这部分系因海外疫情的快速发酵以及外贸订单的迅速减少主要发生在3 月中下旬所致，进而言之4 月中国化工业或将继续承受成本塌陷、需求低迷以及生产恢复较快带来的滞后压制力。此外，本周原油价格的震荡上行之势从中长期来看或利好化工品提价，而从中短期来说由于这是一次由减产——供给驱动的高频反转，对于缺乏产品议价力的化工子行业而言可能会遭遇收入、成本端的双杀。但仍应指出后续各方面发展的不确定性较大，需持续关注相应进展。

    重点化工品观点更新：

    化工品价格涨跌幅：

    本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素（VD3+52%、VC+13%、VB2+9%、VB3+6%、VB9+6%）、蛋氨酸（液体+10%、固体+4%）、乙二醇+9%、烧碱+9%、农药（烯草酮+7%、2,4D+4%）、MDI-50 +7%、脂肪醇+7%；跌幅靠前的重要产品为环氧乙烷-15%、己二酸-15%。

    原料纯苯继续大幅降价，MDI 价格随成本有所回落；生产企业4 月检修计划陆续出台，挺市态度持续。

    本周华东纯MDI经销价跌3.8%至14100 元/吨，华东聚合MDI 经销价跌3.4%至11200 元/吨。科思创最新周报11300 元/吨（周环比-1000 元/吨），瑞安最新周价格维持11300 元/吨。

    MDI 的主要原料纯苯跌15.3%至2500 元/吨、中间体苯胺跌10.7%至5400 元/吨，聚合MDI 对中间体苯胺价差涨1.2%至6895 元/吨，综合MDI 对纯苯的价差跌1.5%至10470 元/吨。可见成本持续塌陷仍是MDI 价格回落的主因，但MDI 价差仍基本维持。

    受突发公共卫生事件影响，下游复工延迟且存运输限制。近三周海外事态持续发酵，中国外贸出口订单受影响严重，对MDI 直接出口与间接出口（终端于海外）均有影响，海外需求预判的持续下调是MDI 价格面临的另一压力。

    我们于去年八月与九月周报指出后续MDI 价格变化的两个核心关注因素：

    其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，从下游复工与MDI 厂商负荷调整来看国内的冲击持续减弱，但海外3 月的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。

    而近两周MDI 供应厂商则持续表现挺市态度，据隆众资讯与天天化工：各厂商基本5 成负荷运行，亨斯迈和上海巴斯夫皆有4 月检修计划，某宁波装置一条产线临时停车。

    近期由于成本端的塌陷、出口情况的恶化这两个因素的超预期最后使MDI价格承受了较大的压力；但是应当指出，一方面MDI 实际的生产价差并未见缩窄（当然产销量可能受到影响），另一方面我们所提到的另一核心关注因素“其他厂商跟价情况”仍在向积极方向发展。作为寡头市场，MDI 具有增强（减弱）趋势的能力在；因此我们仍对后续发展保持积极。

    公共卫生事件影响对原料与产品供应形成双重影响，VD3 低库存下价格大幅反弹。

    本周VD3 价格涨51.9%至410 元/公斤，VC 价格涨13.2%至30 元/公斤。

    VD3 方面：欧洲市场因春节前对价格相对悲观，市场和用户库存水平低、，市场货源较少，故价格上涨幅度大，本周市场报价45~50 欧元/kg；另外印度疫情发展速度快，原料供应也面临影响。国内部分厂家受疫情以及原料成本上涨影响导致货源紧张，给核心客户限量签单，贸易商停报惜售居多；，推动实际成交价格上涨。

    VC 方面：VC 市场较长时间低位运行，近期食品级价格上涨，纯粉价格抬升。

    2020 年1~2 月维生素C 出口量大，同比+11.3%（2019 年我国VC 出口量同比+6.9%），国内厂家出口报价上涨，市场报价走高。

    赢创与新和成计划检修、希杰生产受限，蛋氨酸货源紧张推动价格持续上涨；此外商务部延长蛋氨酸反倾销调查期限。

    本周液体蛋氨酸价格涨10.3%至18.75 元/千克，固体蛋氨酸价格涨4.1%至25.3 元/千克。蛋氨酸贸易市场货源偏紧，。国内新和成计划5 月检修，新生产线计划5-6 月试车；海外赢创4 月例行检修，近期报价24 元/kg，签订二季度订单；希杰马来西亚蛋氨酸工厂因公共卫生事件生产受限，预计后续蛋氨酸货源供应或持续紧张。此外，商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸进行反倾销调查期限延长6 个月，即截止日期为2020年10 月10 日，关注事件进展。

    风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，下游复工不及预期