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产业链布局上：公司集研发设计、织布染整、裁剪缝制等完整工序于一体的垂直化生产链能够保证质量与交期。且前瞻布局东南亚产能，享受贸易优惠政策，且公司为NIKE、ADIDAS建设专用工厂，形成长期稳定合作。下游优质客户业绩增长带动公司订单量增长，同时精简供应商的趋势使头部供应商受益。 此外，我们认为随着全球终端消费需求变化，未来龙头品牌商会对供应商快速反应的要求会更高，供应链需要根据品牌商需求及时进行订单调整和快翻单；且另一方面，中小型生产企业在此次卫生事件期间生产稳定性受挑战，申洲国际作为龙头其生产稳定且交期短的长期竞争力凸显，订单有望集中。 我们认为长期随着公司的产能扩张，业务收入依然能够稳定增长。2019~2020年为建设期，预计产能增长10%左右，2021年新建厂房开始释放产能。 3、如何看待公司的估值中枢？ 申洲国际自2006年上市以来估值水平三上台阶，从上市之初10倍左右的估值水平上升至目前30倍左右的估值水平，估值溢价来自公司通过全球化布局、垂直一体化以及聚焦头部客户而不断积累的全球制造龙头地位。 一般加工制造阶段（PE 5~10倍）：享受一般加工制造商估值，估值提升动力源于领先布局海外产能，同时切入高景气度运动鞋服行业。虽然2008年金融危机时期公司估值水平随需求萎缩下跌但行业危机促进行业向龙头公司整合，2009年公司订单逐步恢复，收入/净利润增长25%+/70%+，估值快速修复。 优势供应商阶段（PE 10~20倍）：享受优质供应商估值，估值提升动力来自核心客户合作深化以及全球化布局落地。2013年以来，公司与核心客户合作不断深化，NIKE销售收入贡献率由2013年的18.3%提升至2015年的24.8%。同时，公司全球化布局落地不断推升公司估值水平。2013年，公司柬埔寨面料厂投产，产能瓶颈得到释放的同时，在设计研发、生产能力等方面受到市场认可，公司估值水平提升至16倍。2015年，公司继续于越南投资建厂，估值水平进一步提升。 全球化制造龙头阶段（PE 20~30倍）：享受全球化龙头生产商高估值溢价水平，同时贸易战导致的海外订单割裂提升公司估值。2016年，公司成为NIKE、ADIDAS、优衣库、PUMA各自的第一大服饰供应商。强大的面料研发能力、垂直一体化的生产等不断提升申洲国际在业内的议价能力，有能力筛选优质订单，市场份额不断提高。业绩增速稳定在20%~30%，估值水平享有龙头估值溢价。2018年以来的中美贸易战抬升进出口关税，公司凭借全球化布局解决海外订单的，估值水平提升至30倍。 投资建议 如前所述：我们判断公司上半年订单未发生变化，前期生产端影响微小，且有望通过3、4月份优化排单予以弥补；而下半年情况因其供应链稳定性且存在国内候补客户，所受影响亦有望得以缓冲。鉴于此，我们维持原有业绩预测，预测FY2019~FY2021年归母净利润分别为52.59/61.38/72.30亿元，同增15.8%/16.7%/17.8%。公司现价84.05港币，市值1263亿港币，对应2020/2021年PE为17/14倍。公司作为全球最大纵向一体化成衣制造商，绑定下游高景气行业的优质大客户，掌握技术研发实力，未来随着海外产能提升以及生产效率提升，公司有望实现业绩稳定增长。维持“买入”评级。 风险提示 卫生事件影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响。卫生事件在全球的扩散有可能给公司带来工厂无法正常开工，下游需求萎缩及客户订单变化等不利影响。 下游客户订单波动影响公司营业收入。公司客户集中度高，若下游客户订单波动将直接影响到公司营收水平。 海外产能扩张不及预期，贸易环境变化影响盈利水平。公司是产能驱动型公司，目前产能主要以东南亚地区扩充为主，若产能扩张不及预期则会直接影响公司订单情况。同时公司东南亚工厂享受税收优惠政策，若贸易环境/税收政策发生变化，则会影响公司盈利水平。
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