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方达控股为一家合同研究机构，提供贯穿整个药物发现和开发过程的一体化、科学驱动的研究、分析和开发服务，协助医药公司实现药物开发目标。公司于美国提供的服务包括在整个药物研发的过程中的药物代谢和药代动力学、安全性和毒理学以及化学、制造和控制；于中国提供生物等效性及相关服务。在2018年公司荣获由 「Life Science Leader」基于「Nice Insight」进行的研究而颁发的合同研究机构领导大奖。 中泰观点： 中美制药市场持续增长，合同研究机构市场前景可观：2018年美国及中国为全球最大的两个制药市场，分别占全球市场的38.7%及18.3%。根据弗若斯特沙利文的资料，全球制药合同研究机构市场规模预计2018年至2023年期间的复合年增长率为10.6%，2023年将增至914亿美元。在美国大型制药公司通常透过使用合同研究机构服务或是小型初创制药公司，从而降低总体成本，这意味着美国制药公司对合同研究机构的需求将继续增长。与美国情形类似，中国药品合同研究机构市场同样受制药市场增长。在过去五年取得显著成长，其中很大一部分市场专注于仿制药的开发。随着近期推出的激励创新的鼓励性政策，预计专利药的开发将占据更多的市场份额。新外国药物赞助商及跨国制药公司进驻中国或会加强对专利药开发的重视。 经营业绩方面：2016至2018财年，方达控股实现营业收入分别为0.49亿美元、0.7亿美元、及0.83亿美元。2017年收益大幅增加主要由于中国的经营业务外包机会大幅增加所致，增长201.39%至0.2亿美元；毛利率方面分别为39.7%、44.2%、及40.8%，2018年下降由于公司收购本身毛利不高的concord。刨除concord以外，实际毛利率增长了1.22个百分点；净利润率方面同样刨除concord以外，2018年增加了0.92个百分点至15.39%，主要由于公司中国的生物分析服务的收益贡献增加所致。 估值方面：按全球公开发售后的20亿股本计算，公司市值为51.19-64.24亿港元，相比港股同行较低；公司对应市盈率约为58.0-72.8倍，高于行业平均；市净率约为3.31-3.44倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为30.44%和20.34%，高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其72分，评级为「申购」。 风险提示：(1)客户合约终止风险(2)行业外包趋势未如预期(3)中美政治风险 |
