用友网络(600588)三季报点评：业绩符合预期 新兴业务持续高增长

　　1) 前三季度业绩符合预期。公司19 年前三季度实现收入50.09亿元，同比增长10.1%；由于集团架构调整，公司获得长期股权处置收益，归母净利润为4.47 亿元，同比增长196.4%；扣非净利润为1.74 亿元，同比36.6%。

    　　2) 云计算和支付业务持续高速增长。公司两大新兴业务保持了高增速：其中云服务业务收入7.83 亿元，同比增长125.2%；支付服务实现收入4.19 亿元，同比增长374.5%；传统软件业务保持稳定，收入为32.46 亿元，同比增长0.7%；而互联网投融业务在公司稳健经营、控制规模方针下，实现收入5.29亿元，同比下降38.9%。云服务预收账款约5.8 亿元，第三季度增长1.8 亿元，企业客户数达522 万家，其中付费客户46.84 万家，第三季度新增近4 万家，客户续约率和单价稳步提高。公司云转型进展顺利，未来客户规模、付费率和客单价增量空间巨大。

    　　3) 紧跟数字化转型浪潮，新产品推进顺利。公司19 年H1 研发投入达11.34 亿元，同比增长36.46%，主要投入云计算领域。报告期内，公司将推出面向成长型企业的用友Yousuite，云服务质量持续优化；面向大型企业的NCcloud 签约客户超过150 家，超过40%是用友产品新客户，贡献收入超1 亿元。公司企业服务领导厂商地位稳固，紧跟技术浪潮，前景广阔。

    　　4) 维持“增持”评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.32 元/0.44元/0.57 元，对应市盈率为92 倍/66 倍/51 倍。公司云转型成效显著，企业服务生态建设顺利，未来云计算业务有望持续高速增长，同时考虑到金融业务波动性和软件业务增长停滞对未来业绩影响，维持“增持”评级。

    　　5) 风险提示：云计算业务客户拓展和付费率提升受阻、传统软件客户迁云过程中造成客户流失