泛微网络:预收款增速有所下滑,营销服务体系建设加速

公司发布19年中报:19H1营业总收入5亿元,同比增长26.0%;营业利润4802.6万元,同比增长35.3%;归母净利润4919.4万元,同比增长35.7%;扣非归母净利润3570万元,同比增长16.4%。

    分业务看:软件—e.coogy收入2.9亿元,同比增加18.9%。软件—e.office收入907.8万元,同比增加24.6%。实施服务收入1.9亿元,同比增加40.1%。实施服务的增速高于软件产品,收入规模逐步追赶软件产品,反映客户二次开发等定制化需求旺盛,产品应用在持续深化。

    销售费用率为70.1%,同比增加0.6pct。公司与各地服务团队的收入分成计入销售费用,销售费用率整体较稳定反映公司与各地的服务团队分成比例较稳定。

    预收账款5.3亿元,同比增长19.3%,增速较18年同期下降19pct,较19Q1下滑6pct。推测原因可能是公司部分客户受经营效益下行压力IT支出偏谨慎。预收款增速下滑或预示三季度收入增速承压。尽管短期可能承压,但公司系国内协同办公软件优质企业,且行业仍有一定发展空间。

    预计19-21年业绩分别为0.96、1.25、1.65元/股

    预计公司19年EPS是0.96元/股,对应PE71倍。公司系国内协同办公软件头部企业,下游二次开发需求旺盛。自18年报点评至今,可比公司用友估值有大幅提升,用友云业务推进较快,参考公司历史估值中枢,出于谨慎考虑,我们仍予以公司19年74倍PE,合理价值为71.04元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    下游支出意愿持续降低影响收入增速,云产品拓展不理想,行业天花板的风险。