10.28 日，公司发布三季报，前三季度营收18.56 亿，同比增长40.69%；实现归母净利润9.83 亿元，同比增长48.11%，位于此前预告区间中值偏上；扣非净利润8.91 亿，同比增长54.85%。

    核心观点

    业务持续保持高增长，产品结构变化改善毛利率。分季度看，公司Q3 单季度实现收入6.81 亿，同比增长42.35%；归母净利润3.76 亿，同比增长48.39%。公司前三季度营收和利润保持高速增长，我们认为主要源自于三个方面：1）公司各项业务增长符合预期，SIP 话机业务不断向运营商高端市场渗透，VCS 业务渠道更进一步；2）受到“英国脱欧”事件影响，欧洲地区经销商加快备库存；3）美元汇率波动对收入端和利润端均产生了积极影响。与此同时，公司产品结构高端化以及汇率波动对公司毛利率也产生了积极影响。2019Q3 单季度毛利率高达66.56%，较2018 年底提升近3.14个百分点。

    云视讯产品落地，与腾讯云、索尼战略合作。近日，公司在北京召开新品发布会暨战略签约合作仪式。公司在此次发布会上宣布与腾讯云、索尼（中国）进行战略合作，并发布了全新分布式架构的云视讯产品（云平台+客户端）。

    我们认为此次发布会具有以下三点意义：

    1）继与微软合作之后，公司再次与云计算巨头联手。腾讯云是国内领先的云计算厂商，借助其技术优势和品牌效应，公司VCS 业务在国内的市场影响力有望快速提升，同时腾讯的认可也是对公司品牌的强力背书。根据报道，公司VCS 业务与信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作。

    2）公司与索尼合作，主要聚焦于视频显示硬件。在索尼优秀的显示技术的支持下，对于提升公司产品竞争力具有极大的帮助。

    3）此次云视讯产品发布标志着公司前期高研发投入即将步入收获期，该项业务未来业绩贡献可期。

    财务预测与投资建议

    考虑公司SIP 产品切入高端市场成效开始显现，盈利能力持续出现较为积极变化，我们略微上调盈利预测，预测2019-2020 归母净利润分别为12.32/15.77/20.13 亿（前次11.79/15.41/20.29 亿），对应 EPS 分别为2.06/2.63/3.36 元。采用相对估值法，参考可比公司当前调整后2020 年平均市盈率均值26 倍，由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高，给予15%估值溢价，给予30 倍市盈率估值，对应目标价78.90，维持“增持”评级。

    风险提示

    新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响