长城汽车(601633)：业绩符合预期 静待新车型上市

　　业绩总结：公司公布2019年年报及2020年一季报，2019年公司实现营收962亿元 ，同比下滑3%，实现净利润45 亿元，同比下滑14%。2020 年一季度实现营收124 亿元，同比下滑45%，实现归母净利润-6.5 亿元。

    2019 年销量好于行业，单车盈利稳步恢复。2019 年公司全年销量106 万辆，同比增长0.7%，总体销量表现好于行业，其中第四季度销量为33.6 万辆。公司2019 年全年单车价值量为9.1 万元/辆，较2018 年同比下滑3%，其中第四季度单车价值量为10.1 万元/辆，同比增长16%。2019 年公司单车净利润为0.42万元/辆，其中第四季度为0.47 万元/辆。2019 年四季度开始公司积极控制库存水平，预计目前公司整体库存1-1.5 个月的水平。

    一季度业绩筑底，静待新车型上市。受疫情影响，公司一季度销量15 万辆，同比下滑47%。当前公司终端情况逐步转好，渠道库存下降6 万台，个别车型处于补库存的状态。长城炮产销旺盛，当前处于供不应求状态。公司坚持研发投入，一季度研发6 个亿，同比增长43.5%。一季度公司因汇兑影响造成汇兑损失约6 亿元，对一季度业绩造成较大影响。后续来看，公司将逐步进入新车周期，包括5 月份上市的长城炮越野版，下半年上市的B 平台的两款车型，以及年底推出的全新新能源车型。

    多点开花，改善持续推进。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系，2020 年迎来H6 的全新换代；2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力，ABC 三大全新平台的上市为消费者提供更加丰富的选择，同时将在轻量化方面弥补短板；3、皮卡打造公司增长点，皮卡市场陆续解禁带来市场增量，长城炮引领皮卡乘用化，带来市占率提升；4、降本初现成效，采购体系“引进来”和“走出去”并重，有望促进成本进一步下探，同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.46/0.58/0.70 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行；汽车行业产销不及预期；新车上市进度慢等风险。